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冀东水泥(000401)2019年一季报点评:区域需求释放,受益雄... 2019-04-24 推荐 东兴证券
冀东水泥(000401)季报点评:Q1扭亏为盈,全年有望量价齐升 2019-04-24 买入 华泰证券
冀东水泥(000401)季报点评:Q1量价超预期,上调盈利预测 2019-04-24 买入 国盛证券
冀东水泥(000401)季报点评:看好全年量价弹性,重组红利持... 2019-04-24 增持 天风证券
冀东水泥(000401)Q1强势扭亏,基建弹性提振全年盈利 2019-04-23 增持 中泰证券
冀东水泥(000401)供需格局持续向好,京津冀龙头受益显著 2019-04-10 买入 国信证券
冀东水泥(000401)一季度扭亏,继续关注华北水泥龙头 2019-04-10 增持 天风证券
冀东水泥(000401)1Q19扭亏为盈,看好全年业绩高增长 2019-04-09 - 中金公司
冀东水泥(000401)19Q1业绩扭亏创历史最强,或开启2年高景气 2019-04-09 买入 太平洋证

冀东水泥(000401)2019年一季报点评:区域需求释放,受益雄安建设和京津冀一体化

来源: 东兴证券 时间:2019-04-24

投资要点: 2019年第一季度公司实现营业收入50.08亿元,同比增加47.74%,实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长107.72%。每股收益为0.03元,同比增长0.39元。 量增为主涨价为辅带动营业收入上涨。2019年第一季度公司营业收入较上年同期增长47.74%,主要是销量增长带动,2019年1季度公司水泥和熟料销量为1415万吨,同比增长32.37%,综合价格涨幅在10%左右,主要是区域的水泥需求较旺。公司和金隅股份特别是在京津冀地区市场占有率高。 期间费用率略有下降,盈利能力改善明显。2019年一季度公司毛利率为33.01%,同比上升6.88个百分点,主要是公司水泥熟料产品销售量价齐升,同时这也使得费用率明显下降,公司期间费用率为31.68%,同比下降23.13个百分点。其中,销售费用率为4.53%,较上年同期降低0.65个百分点;管理费率为20.81%,较上年同期下降14.54个百分点;财务费用率为6.34%,较上年同期降低7.94个百分点。在公司毛利率上升和期间费用率下降的情况下公司一季度净利率2.15%,同比上升29.59个百分点,公司单季度ROE为0.31%,同比上升5.30个百分点。 市场控制力强,受益京津冀一体化和雄安建设。金隅冀东在河北产能占比达到53.32%,北京和天津占比100%。公司作为区域水泥龙头的具备一定的市场控制力。同时公司充分受益京津冀一体化,2019年河北计划完成投资7000亿元左右,城轨线路3条,铁路13条。2019年3月河北固定资产累计投资增速5%,保持平稳,北京和天津增速大幅改善,一改2018年的负增长,增速达到16.9%和26.1%。雄安建设基建先行,交通轨道,基础设施建设拉动水泥需求,冀东水泥最大受益雄安新区的建设。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为2.06元、2.41元和2.57元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍,考虑到公司区域市场优势明显,区域需求进入释放阶段,受益于雄安、京津冀一体化和环保政策。维持公司“推荐”的投资评级。

冀东水泥(000401)季报点评:Q1扭亏为盈,全年有望量价齐升

来源: 华泰证券 时间:2019-04-24

Q1业绩扭亏为盈,符合业绩预告 4月23日冀东水泥发布2019年一季报,实现营业收入50亿元,YoY+48%,实现归母净利润4491万元,扭亏为盈(18Q1同口径亏损5.8亿元),实现扣非归母净利润2871万元(18Q1同口径亏损5亿元),符合此前业绩预告(预盈4000万元-5000万元)。我们对19年京津冀地区供需格局持乐观态度,预计公司19-21年EPS分别为1.70/1.96/2.27元,目标价18.70-22.10元,维持“买入”评级。 19Q1扭亏为盈在于量价齐升,投资收益及退税收益 公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的原因在于:(1)受益于一季度京津冀地区开工良好,公司19Q1销量1415万吨,YoY+32.9%,同时19Q1河北地区高标号水泥均价同比提升8元/吨,公司实现量价齐升;(2)公司合营联营企业利润实现扭亏为盈,公司投资收益增加4504万元(18Q1为-4295万元)。且公司持有的中再资环的股票价格上涨,公司公允价值变动收益972万元(18Q1为-174万元);(3)公司其他收益增加1.3亿元(18Q1为6152万元),系本期收到的资源综合利用退税同比增加。 19Q1盈利能力改善,资本结构优化 19Q1公司综合毛利率同比提升6.6pct至33%;同时期间费用率同比下滑16.1pct至31%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑0.8/11.4/3.9pct,重组效应进一步显现,净利率同比提升23.1pct至2.2%。19Q1公司经营性现金流量净额3.79亿元,YoY-61.5%,主要是公司购买商品、接收劳务支付的现金及支付税费同比增加影响。截止到3月31日,公司资产负债率为57.5%,较2018年末下滑2.1pct,资本结构优化。 19年京津冀基建发力,水泥市场或出现需求缺口 需求方面,在2019年基建补短板的背景下,我们认为京津冀一体化进程推动有望带动全省交通基建投资实现两位数增长,成为基建增长的主要推动力。雄安新区的建设也有望提振水泥需求。供给方面,虽然环保政策存在边际放松的迹象,但在政策严控新增产能背景下,华北地区新增产能得到有效控制,我们判断2019年河北省或出现需求缺口。根据数字水泥网,4月初,京津两地水泥价格上调20元/吨,我们预计京津冀全年水泥均价有望实现小幅上涨。 维持“买入”评级 金隅冀东合并后,2018年底公司在京津冀地区的市占率达到53%,处于绝对龙头地位,定价权进一步提升。19Q1公司重组效应继续显现,公司的盈利能力及资本结构均改善明显。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为23.0/26.5/30.6亿元,目标价维持18.70-22.10元,维持“买入”评级。

冀东水泥(000401)季报点评:Q1量价超预期,上调盈利预测

来源: 国盛证券 时间:2019-04-24

事件:公司披露2019年一季报,报告期内实现营业总收入50.08亿元,较去年同口径增长47.7%,实现归母净利润4491万元,较去年同口径增加6.27亿元,基本每股收益为0.033元。 点评 量价超预期,Q1九年来首度实现盈利。3月金隅冀东第二批资产整合顺利收官,冀东在京津冀区域的权益熟料产能进一步提高。公司自2010年以来首次在一季度实现盈利,得益于水泥量价齐升。其中销量同口径同比增长33%,主要得益于区域需求在重点项目拉动下的强劲表现以及春节错位效应;均价和吨毛利同比有显著提升,我们测算吨均价较去年同期同口径提升接近30元,环比去年Q4仍有所上涨,带动单季整体毛利率从去年Q1同口径的26.4%提升至33.0%。 规模效应下吨费用显著压缩,吨净利同比提升66元。Q1公司吨期间费用为110元,同比压缩40元。我们判断一方面是销量大幅增长带来的规模效应使得单吨固定成本开支有明显的压缩,另一方面是费用端控制较为得当,管理费用、财务费用总额同比减少。此外Q1公允价值变动损益为972万元,主要是所持中再资环股票价格上涨所致。Q1投资收益为4504万元,同比增加8799万元,预计主要是陕西区域合营企业量价齐升的贡献,此外也与金隅冀东(唐山)混凝土环保科技公司对投资收益的负面影响消除有关。 中期继续看好区域景气的上行,后续表现将更为靓丽。以往京津冀区域开春后因集中开窑及高库位基础面临较大库存压力,价格表现相对较弱,但今年以来在低库存基础上呈现库降价升的走势,此外承德作为京津冀面向蒙辽的门户和过去产能过剩较为严重的价格洼地,近期提价也颇具标志性意义,反映区域供需已得到实质性的持续改善。前期提价落实后,区域均价已经进一步上涨,奠定了二季度的良好开局。需求端随着稳基建与地产销售改善支撑区域需求的稳步回升,4月以来区域水泥发货量同比维持高增长,雄安本地建设项目密集启动带来的需求增量后续将逐步释放,预计区域年内水泥需求将维持较快的增长。而环保压力下区域供给强约束持续。我们持续看好此轮景气上行周期,京津冀水泥有望复制前两年华东走势。 投资建议:(1)京津冀水泥需求潜力大,中期京津冀区域水泥市场容量有望扩大20%。“雄安债”、相关地方债发行以及政策性银行等支持强化资金保障,区域基建投资和水泥需求持续加速。(2)“蓝天保卫战”施加供给强约束,京津冀及周边地区空气质量居全国末位,环保任务重,产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(3)冀东金隅合并之后,市场协同有效性和内部管理有效性均得到提高,唐山、吉林的水泥平台公司将正式运行,格局更为优化。(4)基于春节后量价超预期和环保严格限产,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.5、39.7、44.8亿元,对应市盈率7.6、5.8、5.2倍,维持“买入”评级。

冀东水泥(000401)季报点评:看好全年量价弹性,重组红利持续释放

来源: 天风证券 时间:2019-04-24

公司发布2019年一季报,实现营收50.08亿元,同比去年33.90亿(调整后)增长47.7%;实现归母净利4490.65万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元,Q1成功扭亏。 一季度成功扭亏,受益量价齐升,看好全年需求弹性。2019年Q1销量1415万吨,去年同期为1065万吨,同比增加350万吨,对应增幅33%;我们核算吨价格约322元/吨,去年同期约为290元/吨,同比增加32元/吨(根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算)。同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算,2019年Q1吨成本216元,则吨毛利约为107元,去年同期吨成本约为213元,吨毛利约为77元。 具体看,(1)销量方面,增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%,京津冀地区产量同比增长34%,与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,我们对华北全年需求弹性的判断不变。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高。今年4月初,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。此外,4月25日起,河北承德地区水泥价格将上调30元/吨,“一带一路”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产,市场供应减少价格提升。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 报表方面还需关注:①公司净利润实现1.08亿,去年同期亏损7.62亿(调整后)。其中,其他收益贡献约1.27亿,主因收到资源综合利用退税同比增加约6517万;投资收益贡献约4504万,主因合营联营企业利润增长;公允价值变动收益贡献约972万,主因持有中再资环价格上涨。此外,研发费用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿,主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%,是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿,主因支付左权金隅等7家公司股权。 报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局。公司第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,考虑到模板新增研发费用等假设,我们将2019-2020年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿,EPS分别为1.98、2.18元,对应PE分别为8.69X、7.91X。

冀东水泥(000401)Q1强势扭亏,基建弹性提振全年盈利

来源: 中泰证券 时间:2019-04-23

事件:4月23日,公司公布了2019Q1报告。2019Q1公司实现营业收入50.08亿元,同比提高47.74%;实现归母净利润0.45亿元,同比提高107.72%;实现扣非后归母净利润0.29亿元,同比提高105.79%。 区域需求回暖下,2019Q1公司水泥和熟料综合销量约1,415万吨,较去年同期同口径增加约350万吨。受益基建回暖,以及地产新开工和施工端的高增速,京津冀地区2019Q1水泥需求回暖,带动公司水泥销量增加。 2019Q1吨毛利约为117元,同比大幅提高33元。由于需求端良好,供给端收缩力度韧性强,以及冀东金隅区域整合后对市场的控制能力加强,2019Q1区域的水泥价格中枢同比去年大幅提升。从公司的数据看,2019Q1公司吨水泥价格为354元,去年同期为318元;2019Q1吨成本为237元,同比小幅提升3元;2019Q1公司吨毛利为117元,去年同期为84元,同比大幅走高33元。 本期合营联营企业利润增长下,公司2019Q1投资收益为4504万元,而去年同期为-4295万元。由于本期持有的中再资环股票价格上涨,2019Q1的公允价值变动收益为972万元。 投资建议: 需求端,展望2019年,我们认为京津冀地区水泥有望受益基建回暖,带动整体水泥需求恢复增长,景气度有望延续。2019年年初以来资金面日渐宽松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境,随着地方政府专项债发行加速,我们认为2019年基建有望回暖,在地产下行周期的背景下,对水泥需求形成较好的对冲。京津冀一体化也是政府基建重点着力点,冀东水泥作为区域龙头有望直接受益。 供给端,京津冀地区整体供给未有大量新增,区域存量博弈格局延续,环保约束下以唐山为首的水泥主产区的供给约束韧性强,区域水泥景气度有望维持。在环保的压力下,唐山市出台的《重点行业2019年第二至三季度错峰生产方案》要求4-9月份水泥企业轮流停产。冀东与金隅合并后,区域内集中度大幅提高,有望增强区域水泥市场控制力。冀东和金隅的水泥资产整合完成后,区域双寡头将变成单寡头,区域定价话语权进一步提高。根据数字水泥网的数据,冀东水泥和金隅集团在京津冀的产能占比分别为28%、29%,合并之后的新公司在京津冀的产能占比将达到57%,区域中的话语权大幅提高,有利于维持区域水泥高景气。 基于2019年区域基建回暖拉动需求,以及冀东与金隅合并后,区域内集中度大幅提高,我们认为公司2019、2020年归母净利润为25.21、26.01亿元,给予“增持”评级。

冀东水泥(000401)供需格局持续向好,京津冀龙头受益显著

来源: 国信证券 时间:2019-04-10

事项: 冀东水泥发布2019年第一季度业绩预告,公司预计今年一季度实现归母净利润4000-5000万,去年同期同口径下(重组后)亏损58,197万。 国信建材观点:1)公司大幅扭亏主要由以下两方面驱动:①受水泥行业供给侧结构性改革深入和公司核心区域市场需求改善影响,市场秩序持续好转,公司水泥熟料一季度销售1415万吨,较去年同期同口径增长32.86%;②公司与金隅集团重大资产重组事项正式完成,重组效应持续显现。2)行业迎来旺季,唐山地区再次限产。目前行业已经正式进入旺季,下游需求逐步复苏,唐山地区水泥(含粉磨站)企业在4月1日至4月30日期间停产时间不少于15天,给供给端产生较明显的冲击,区域价格再次上涨。截至4月4日,华北区域高标水泥价格为431元/吨,同比上涨7.75%,年初至今区域水泥均价实现423.8元/吨,价格中枢较去年同期提高11.52%。3)区域基建投资回升势头强劲,水泥需求改善显著。受益于区域内基建重大项目的陆续开启,今年1-2月区域水泥872.65万吨,同比大幅增长51.98%。4)与金隅集团的资产重组完成后,冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业,在京津冀地区熟料产能占比达54%,同时公司业绩出现持续向好,盈利实现历史高位,我们预计19-21年EPS为2.01/2.23/2.41元,对应当前股价PE为9.8/8.8/8.1x,维持“买入”评级。 评论: 一季度业绩大幅扭亏,水泥销量增加明显 根据最新一季度业绩预告情况,公司大幅扭亏主要由以下两方面驱动:①受水泥行业供给侧结构性改革深入和公司核心区域市场需求改善影响,市场秩序持续好转,公司水泥熟料一季度销售1415万吨,较去年同期同口径增长32.86%;②公司与金隅集团重大资产重组事项正式完成,重组效应持续显现。 行业迎来旺季,唐山地区再次限产 早在今年2月17日,受环境污染影响,华北区域发布重污染天气橙色预警,启动Ⅱ级应急响应,水泥熟料生产及粉末企业实施停限产。2月27日,根据数字水泥网消息,河北唐山水泥熟料价格超预期提前上涨,3月1日唐山熟料价格上调20元/吨。熟料出厂价将由330-360元/吨上调至350-380元/吨,成为春节后全国首个提价区域。 3月末,唐山市人民政府办公室发布内部明电《关于印发4月分大气污染防治强化管控措施实施方案的通知》,为改善环境空气质量,完成年度大气污染防治目标任务,要求水泥行业(含粉磨站)中,除涉及处置污泥的水泥企业和达到《关于建立重点行业抄底排放(深度治理)示范引领制度的通知》外,其他水泥窑企业在4月1日至4月30日期间停产时间不少于15天;高新区、丰润区,遵化市、迁西县、玉田县粉磨站企业停产时间不少于15天。目前行业已经正式进入旺季,下游需求逐步复苏,供给端的停窑限产对区域水泥和熟料的供给产生较明显的冲击,区域价格再次上涨。截至4月4日,华北区域高标水泥价格为431元/吨,同比上涨7.75%,年初至今区域水泥均价实现423.8元/吨,价格中枢较去年同期提高11.52%。区域库存目前为64.5%,小幅高于全国平均水平(+7.6pct),处于历史同期平均水平。 区域基建投资回升势头强劲,水泥需求改善显著 2018年6月以来,宏观政策层面持续边际改善,政策放松迹象明显,随着去年下半年国常会、政治局会议定调后,相关政策明确转向,“去杠杆”的调控基调逐步“稳杠杆”,货币政策边际放松信号明确,“宽信用”政治意图明显,同时加大基础设施领域补短板力度成为新的工作重点。 从投资端表现来看,全国固定资产投资增速于去年8月份见底回升,今年1-2月实现增速6.1%,较去年全年提高0.2个百分点,其中基建投资(不含电力)增速在去年9月份后逐步企稳,今年前两月实现4.3%的增速,较去年低点增长1个百分点。 华北区域水泥需求2018年触底回升,年初至今表现强劲。受益于区域内基建重大项目的陆续开启,2018年华北地区全年水泥增速于去年3月份见底(-45.07%),随后持续快速回升,区域内2018年水泥产量约1.7亿吨,同比增长4.15%,位列全国七大区域中增速第一,高于全国水泥需求增速3%;今年1-2月区域水泥872.65万吨,同比大幅增长51.98%。 京津冀水泥龙头,区域格局向好,维持“买入”评级 与金隅集团的资产重组完成后,冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业。冀东金隅以京津冀地区为核心战略区域,主要布局在京津冀、陕西、山西、内蒙、东北、重庆、山东、河南、重庆和湖南,共计13个省/直辖市,拥有熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,在京津冀地区熟料产能占比达54%,与竞争对手拉开绝对差异,区域格局进一步改善。

冀东水泥(000401)一季度扭亏,继续关注华北水泥龙头

来源: 天风证券 时间:2019-04-10

事件 公司发布一季报预告,预计Q1扭亏,实现归母净利4000-5000万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元。量价齐升,一季度成功扭亏 销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约1415万吨,同口径下同比增加350万吨,对应增幅33%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-2月水泥产量累计同比增速33.8%(Q1数据未出),与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高,考虑到龙头企业存在溢价空间,我们预计公司价格同比增加40-50元/吨。今年4月,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 龙头扬帆起航,全面迎接京津冀建设需求 京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%)。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为9.91X、8.97X。

冀东水泥(000401)1Q19扭亏为盈,看好全年业绩高增长

来源: 中金公司 时间:2019-04-09

冀东水泥(000401)19Q1业绩扭亏创历史最强,或开启2年高景气

来源: 太平洋证 时间:2019-04-09

事件:冀东水泥4月9日发布一季度预告,预计公司2019年一季度盈利4000-5000万元,同比大幅扭亏(2018Q1:重组后口径亏损5.8亿元)。 水泥业务强势带动一季度创下历史最佳,大超市场预期。公司创下历史上最好的一季度业绩,而由于华北水泥行业一季度通常处于亏损状态,公司2019Q1业绩大超市场预期,甚至略超我们预期。水泥业务的强势表现是公司业绩超预期的主要原因。公司一季度水泥熟料销量1415万吨左右,同比提高32.9%,我们估算吨毛利115元左右,同比提升约40元/吨,2018Q4以来基建带动华北水泥需求复苏是公司水泥业务表现强势的主要原因(春节后京津冀地区价格几乎没有回撤,1季度京津冀地区水泥企业出货率同比提升20%以上)。 唐山限产超预期,或助力公司2019Q2创历史新高:唐山政府要求当地16条生产线4月至少停产15天,超市场预期,根据我们测算,此次停产产能占京津冀地区总产能20.4%,并将削减京津冀地区4月产量10%左右。由于目前京津冀市场处于旺季(出货率80-90%,显著高于去年同期)且库存处于低位(京津唐企业库存30-50%),我们认为此次限产将极大改善京津冀当地供需关系,使得整个4月京津冀地区水泥价格处于上升趋势,而上周末大企业20元/吨的涨价只是此次上升趋势的开端。同时考虑到京津冀地区供需格局改善有助于盘活公司内蒙地区水泥资产(上周呼和浩特水泥价格已上涨30-60元/吨)以及目前的高价格基础,我们认为公司2019Q2的业绩有望创下历史新高。 全年高景气度预计维持,业绩弹性大而风险有限:考虑到:1)京津冀地区需求复苏,2)小企业产能已经充分释放,即使价格上升供给恶化的空间也较为有限及3)环保限产总体仍将保持严格,我们认为京津冀地区全年的高景气度将得以维持,公司核心受益。根据我们测算,公司华北地区售价每上升10元/吨,则归母净利润上升3.27亿元(12%),业绩弹性贡献远超非核心区域,因此我们认为即使公司非核心区域价格利润下滑超出我们预期,公司全年业绩大幅上升的趋势也不会改变。如果考虑到公司与金隅整合后经营效率的提升,则业绩增长的空间更大; 投资建议:暂维持公司2019/2020归母净利润27.4亿元/29.2亿元,目标价24.4元,并维持“买入”评级。在“十三五”计划最后2年,由于工程赶工带来景气度反转,冀东或开启为期2年的高景气,待公司披露更多数据后,我们将进一步更新。