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振兴生化(000403)新征程新起点,内生改善加外延打开空间 2019-02-27 增持 中银国际
振兴生化(000403)新征程新起点,盈利能力具备较大改善空间 2018-12-26 - 中银国际
【银河医药李平祝团队】ST生化(000403)事件点评:邀约收... 2017-12-07 推荐 银河证券
ST生化(000403)新浆站陆续获批,股权争夺战起 2017-09-21 - 西南证券
ST生化(000403)2017年半年报点评:已批待采浆站众多,控制... 2017-08-31 - 国信证券
ST生化(000403)2016年年报点评:采浆量快速增长,摘帽在即... 2017-04-26 买入 西南证券
ST生化(000403)摘帽有望迎来价值重估,血制品量价齐升高增... 2017-04-13 - 西南证券
ST生化(000403)定增向前推进,有望摘帽迎来价值重估 2016-11-30 - 西南证券
ST生化(000403)血浆站建设加速推进,主业发展稳健 2016-09-01 增持 华金证券

振兴生化(000403)新征程新起点,内生改善加外延打开空间

来源: 中银国际 时间:2019-02-27

大股东更换,彻底解决历史遗留问题,核心资产双林生物质地好,采浆量和血浆综合利用能力有较大改善空间,新产品和潜在外延带来积极弹性。 支撑评级的要点 新老股东更替之后公司进入新的发展阶段。核心资产双林生物质地优秀,拥有13个浆站,2018年预计采浆量达到400吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题,双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分列第一、二大股东),两大股东在核心利益上一致,公司迎来历史性发展机遇。 公司逐步走上正轨,采浆量和血浆综合利用能力有较大改善空间。仅靠内部挖掘,预计2020年采浆量就可以达到530吨,同时不排除未来外延式发展。2017年双林吨浆利润为36万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着规模效应提升带来的毛利率提升、老产品生产得率持续提升、新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原)、经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。而非经常性损失的减少和其他子公司亏损的减少将使得合并报表利润更具弹性。 学术推广带动静丙等快速增长。以往,在长期高景气度的市场环境中,多数国内血制品企业缺乏培育终端销售能力以及学术推广能力的动力。以静丙、纤维蛋白原为代表的产品在国内的学术推广极为不足,广泛的适应症未被开发,未来具备较大的市场空间。目前处于转型期的血制品企业更应该抓住契机,打通终端直销渠道、加强学术推广和产品宣传,占领市场份额。新股东入主之后,我们对于公司未来的销售充满期待。 估值 由于18年成本费用高于预期,19-20年投浆量预期略下调,我们下调18-20年净利润预测至1.02亿、2.26亿、3.08亿,同比+374%、121%、36%。对应市盈率72倍、33倍、24倍,维持增持评级。

振兴生化(000403)新征程新起点,盈利能力具备较大改善空间

来源: 中银国际 时间:2018-12-26

公司大股东更换,彻底解决历史遗留问题,核心资产双林生物非常优质,吨浆利润有较大改善空间,新产品和潜在外延带来积极弹性。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 血制品行业处于复苏的阶段。 以白蛋白为代表的血液制品行业渠道恢复畅通,渠道和上市公司库存逐步消化,行业进入弱复苏阶段。以白蛋白为代表的血制品非医保部分占比较大,近期被纳入辅助用药名录并不改变行业整体供需关系。血制品行业仍具备较强的资源属性,供需平衡属于紧平衡。 大股东更换之后公司进入新的发展阶段。 核心资产双林生物非常优质,拥有13个浆站,2018年预计采浆量达到400吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题,双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分别为第一大和第二大股东),两大股东虽然理念有分歧,但在核心利益上一致(把公司做强做大),公司迎来新的历史性发展机遇。 公司吨浆利润有较大提升空间、新产品和潜在外延带来积极弹性。 2017年公司吨浆利润仅为33万元,不仅远低于行业龙头(华兰约83万元/吨),也低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着公司经营走上正轨,老产品生产得率持续提升,新产品在2019-2020年有望获批上市(八因子凝血因子、纤维蛋白原),经营过程中管控加强带来的跑冒滴漏的减少,将带动公司利润率水平稳步提升。 估值 假设2018-2020年投浆量保持年均15%的增长,利润增速略高于收入增速。预计2018-2020年净利润1.15亿/2.29亿/3.38亿,对应PE60倍/30倍/21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

【银河医药李平祝团队】ST生化(000403)事件点评:邀约收购完成,进入新的发展阶段

来源: 银河证券 时间:2017-12-07

1.事件: 根据深交所12月6日早间披露的ST生化要约收购结果显示,浙民投天弘方面获得净预受股数1.47亿股,净预受比例达195.61%。浙民投天弘将成为ST生化新控股股东。 2.我们的分析与判断 (一)新的实际控制人可能带来新气象 (二)快速发展的血液制品龙头企业 (三)血液制品行业长期景气度无忧 3.投资建议 我们继续认为公司是被低估的快速发展的血液制品龙头企业,公司采浆量将随着新的采浆站的培育而进入快速增长期。我们认为今年公司的采浆量将增长20%以上,达到360-400吨。由于上市公司层面近两年各方面变动较大,我们暂不给出盈利预测。我们继续看好公司的长期投资价值。维持“推荐”评级

ST生化(000403)新浆站陆续获批,股权争夺战起

来源: 西南证券 时间:2017-09-21

投资要点 事件:公司公告称终止筹划重大资产重组并复牌,并承诺至少未来1个月内不再筹划重大资产重组。 新浆站获批有望增厚业绩,摘帽持续向前推进,股权争夺或将导致控制权易主。公司自6月21日下午起停牌,期间发生了一系列事件对上市公司的股权和基本面产生影响。1)股权争夺:收购人浙民投天弘投资发出要约收购,拟以36.00元/股(较最近收盘价30.93元/股溢价16%)在要约收购方案发布后的30个自然日内收购上市公司总股本的27.49%,即7492万股,要约收购期限届满后,收购人及其一致行动人(浙民投、浙民投实业共计持有上市公司总股本的2.51%)将最多持有上市公司总股本的29.99%,将超过公司当前最大股东振兴集团(持股22.61%)。要约期间届满后,如预约要约的股份数量低于6132万股(总股本的22.50%),则要约收购不生效,一致行动人将在公告之日起12个月内减持目前持有的2.51%股权;如预约要约的股份数量不低于6132万股(总股本的22.50%),则要约收购生效。2)重大资产重组:停牌期间拟收购山西康宝、海博畜牧,但由于未在核心条款达成一致意见而终止。3)资产剥离:振兴电业的65.216%股权完成过户,再加上股权分置改革方案完成,公司摘帽持续向前推进,有望迎来资产重估。4)浆站拓展:获得石楼和隰县浆站的采浆许可证,公司自2016年以来新增6个浆站(广东的东源、廉江、遂溪,山西的和顺、石楼、隰县)可以采浆,在原有5个浆站的基础上增幅达到120%,将显著提升公司的采浆量和盈利水平。我们认为上述事项对公司的影响主要包括:1)从业绩来看,浆站增加有望显著提升公司收入和盈利水平,推动公司业绩增长;2)从摘帽来看,随着振兴电业股权完成过户,有望推动摘帽进度持续推进,或将迎来价值重估;3)从股权来看,此次要约收购价格比最近收盘价溢价16%,如顺利完成可能会导致控制权易主和治理结构变化,或将推动公司股价上涨。 浆站建设加速推进,新产品有望逐步获批。公司浆站拓展快速推进,广西的5个成熟浆站的年采浆量在300吨左;广东已获批4个浆站(其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证),另外还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站(其中和顺、石楼、隰县已获得采浆许可证)有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中,随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力,推动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元,对应PE分别为84倍、55倍、36倍。公司摘帽持续推进,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,且要约收购存在溢价套利空间。鉴于重大资产重组终止并在一个月内不继续提出,未来能否继续提出也未可知,考虑到该事项对公司当前面临的股权争夺可能会产生一定影响,且公司股权停牌多日后如复牌可能面临一定的价格波动风险。

ST生化(000403)2017年半年报点评:已批待采浆站众多,控制权争夺胶着

来源: 国信证券 时间:2017-08-31

扣非净利20%较高速成长,血制品增速加快 半年报营收3.21亿(+13.79%),归母净利4459万(+5.43%),扣非净利5087万(+19.34%);子公司广东双林净利润8743万(+20.90%),业绩增速加快,盈利能力增强。广东双林毛利率60.5%(+7.8pp),净利率27.2%(+1.6pp),均有提升 获批未采浆站数量可观,体量小采浆量弹性最大 17年H1广东双林新开采浆站3个,今年仍有两个浆站有开采预期,预期新增浆站4-5个;加上16年新增浆站3个,浆站增加十分明显。16年采浆量302吨(+10.7%),新浆站成熟放量之后,未来三年预计达到20%左右的复合增速。 批签发量:白蛋白减少,破免猛增 广东双林主要生产白蛋白、静丙、狂免以及破免四种产品。从17年上半年批签发情况来看,白蛋白21.8万瓶(-24.6%),静丙15.6万瓶(+33.4%),狂免29.6万瓶(-5.9%),破免53.5万瓶(+917.6%)。 符合摘帽条件,持续控制权争夺险提示 在剥离振兴电业后,公司已符合条件,有望摘帽。17年6月,浙民投天弘拟以要约价36元/股,收购数量7492万股,旨在取得ST生化控制权。ST生化自6月21日起始终处于重大资产重组停牌,对ST生化的控制权之争仍在持续。 子公司业绩增速加快,控制权争夺值得关注,给予“中性”评级 广东双林采浆量预计在未来三年达到20%复合增速,随着规模扩大净利率也有望提升。考虑到公司持续停牌,并有实际控制权变更风险,可能对此后山西浆站获批和续批产生不确定影响,暂时给予“中性”评级。估计17-19年营收分别为6.39/8.67/11.26亿,净利润估计为0.57/1.06/1.69亿,对应EPS为0.21/0.39/0.62元。

ST生化(000403)2016年年报点评:采浆量快速增长,摘帽在即有望迎来价值重估

来源: 西南证券 时间:2017-04-26

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入5.7亿元(+13%)、归母净利润5390万元(-31%)、扣非后归母净利润4098万元(-31%)。 血制品收入符合预期,费用增加拖累业绩。1)公司的收入基本符合预期,其中血制品业务实现收入5.7亿元(+15%),主要是受益于公司血浆量增长,采浆量达到302吨(+11%)、投浆量达到304吨(+13%),推动血制品收入提升。目前子公司广东双林有8个浆站正常采浆,其中三个新浆站(廉江、东源、遂溪)从2016年开始采浆,另外鹤山浆站已经获批有望在2017年获得采浆许可证启动采浆。另外广东双林在广东还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司有望在3-5年内使浆站数量达到20个以上,随着新浆站陆续获批和采浆量提升,年采浆量有望突破1000吨。此外公司还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等产品在研有望陆续获批。采浆量增长和血浆利用效率提高将推动血制品业务迎来收入和毛利率持续提升,进入业绩上升通道。2)公司利润增速低于我们预期,主要是因为费用投入增加导致利润下滑。核心业务广东双林实现净利润1.1亿(-10%),母公司净利润为-5923万(-21%)。期间费率提升7.21pp至44.53%,其中销售费用增加3843万元(同比增长345%,销售费用率提升6.51pp),其中新增学术推广费3757万元,主要是因为公司开始组建直接掌握终端的销售团队和探索学术推广等新模式,未来将逐步形成自营为主、经销商为辅的模式,导致推广费用大幅度增加;管理费率和财务费率分别为30.37%和5.43%,与2015年基本持平。规模效应推动公司的综合毛利率提升3.08pp至56.02%,净利率下降5.55pp至7.81%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。之前公司摘帽核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,公司已于近期完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。 盈利预测与投资建议。由于公司年报业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元,对应PE分别为86倍、57倍、37倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。参照可比公司给予公司2017年吨浆市值3000万元,360吨浆对应市值为108亿,对应目标价位39.56元。

ST生化(000403)摘帽有望迎来价值重估,血制品量价齐升高增长

来源: 西南证券 时间:2017-04-13

ST生化(000403)定增向前推进,有望摘帽迎来价值重估

来源: 西南证券 时间:2016-11-30

ST生化(000403)血浆站建设加速推进,主业发展稳健

来源: 华金证券 时间:2016-09-01

事件:公司发布2016年半年报,2016年1-9月公司实现营业收入2.82亿元,同比上升10.65%,归母净利润4229万元,同比下降20.93%,EPS为0.16元。 血制品业务发展稳健,财务费用拖累公司利润:从公司的业务结构来看,目前公司的收入绝大部分来自二子公司广东双林的血制品的销售,2016年1-6月血制品实现收入2.81亿元,同比上升10.57%,毖利率达到52.65%,毖利率水平较去年同期相比下降3.95%,主要由二新血站开发带来的前期费用,我们认为,随着新浆站采浆量的上升以及静丙、白蛋白等的提价,未来公司主业增长可期。从期间费用情况看,公司2016年1-6月销售费用582万元,同比上升73.47%,销售费用的大幅上升主要是由二子公司广东双林销售产品增加,导致费用有所增加;管理费用6869万元,同比上升18.10%;财务费用1783万元,同比上升9.57%,财务费用较高主要由二债务问题所致,较高的财务费用严重拖累了公司的利润,肃清债务后公司的财务费用将得到缓解。 血浆站建设加速推进,量价齐升促增长:献浆频次低、单次采浆量少、浆站建设审批严格、单次采浆成本等原因均导致血制品行业长期处二供不应求的状态,2014年我国血液制品业总规模约25亿元,5年CAGR达26%,增速进高二医药平均水平,未来有望保持高速增长态势。2016年上半年,公司积极推进血浆站的建设,广东双林取得了东源、鹤山、遂溪三家单采血浆有限公司的建站批复及廉江单采血浆有限公司的采浆许可证。广东双林上半年生产投浆143.28吨,完成全年目标47.8%,入库收率及入库合格率稳步提升。未来公司仍将继续加速建设新的浆站,保证血浆的充足供应,为公司血液制品的发展提供基础。同时,公司血制品研发项目进展也在不断加速,Ⅷ因子已进入Ⅲ期临床试验阶段,预计2017年完成Ⅲ期临床试验,2018年获得生产批文。未来,公司的血液制品将不断丰富,血浆利用率不断提升,公司业绩将进一步发展。 定增偿还所欠信达资产债务,摘帽进程有序进行:2015年12月,公司发布《非公开发行A股股票预案》,拟用部分款项偿还所欠信达资产债务,截至2015年11月,公司所欠信达资产债务金额为3.85亿元,因公司所欠信达资产的债务,信达资产申请法院冻结了公司所持子公司广东双林100%股权、振兴电业65.216%股权,对公司持续经营形成不利影响,通过定增偿清债务,将大大避免公司的核心资产广东双林被强制执行的风险,同时也为剥离振兴电业股权扫除了障碍,公司摘帽进程有序进行。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.51、0.93和1.47元,给予增持-A建议,6个月目标价为40元,相当于2016年78倍的动态市盈率。