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苏宁易购(002024)智慧零售,逆势上扬 2019-04-14 优于大市 海通证券
苏宁易购(002024)2018年年报点评:核心利润修复,全渠道建... 2019-04-09 买入 国信证券
苏宁易购(002024)转型渐入佳境,龙头行稳致远 2019-04-04 买入 中信证券
【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_苏宁易... 2019-04-04 推荐 银河证券
苏宁易购(002024)毛利率改善,实质性盈利可期 2019-04-03 谨慎推荐 财富证券
苏宁易购(002024)公司步入“万店时代”,智慧零售进入红利... 2019-04-02 - 申万宏源
苏宁易购(002024)线上渠道推动营收增长,投资收益保障净利... 2019-04-02 - 华金证券
苏宁易购(002024)年报点评:新业态区域布局深拓,平台引流... 2019-04-02 买入 山西证券
苏宁易购(002024)2018年报点评:线下加速展店,线上增速较... 2019-04-02 增持 东方财富

苏宁易购(002024)智慧零售,逆势上扬

来源: 海通证券 时间:2019-04-14

投资要点 从家电连锁到智慧零售,中国民营零售龙头。①复盘3个十年,公司从空调专营到家电连锁到科技转型,形成“两大/两小/多专”店面族群和易购APP;实控人张近东先生直接与间接持股33%,公司已实行三期员工持股计划,激励充分;苏宁控股资源丰厚,涵盖置业/科技/文创/体育/投资等。②2018年全渠道GMV3368亿增38%,收入2450亿增30%,线上GMV2084亿增65%占比62%;公司2018年家电全渠道市占率22%,位居首位。 渠道:两大/两小/多专,零售云多赢下沉。①自营与加盟店面超1.1万家:截至2018年底,自营门店8881家,其中家电3C2105家、易购直营店2368家、小店4177家、红孩子157家、苏鲜生8家;苏宁易购广场16家,零售云2071家;物流仓储面积950万平米,运营50个物流基地,46个冷链仓。 ②高线市场:优化店面,拓展云店。2011年以前扩张且加密,门店密度由2003年的1.8家/城市增至2011年的6.6家/城市;2012-16年置换关闭较多门店,2017年开始转为净开店,门店密度由2016-2017年的最低点5.0家/城市回升至2018年的5.5家/城市;2018年家电3C同店增2.4%,其中一级市场增7.9%。 ③低线市场:零售云赋能品牌增量、加盟商更高ROIC。A。多赢模式:品牌方增加曝光,已战略合作美的/创维等;为加盟商赋能,更低成本、更快周转、更高ROIC;苏宁快速下沉,拓展自主产品。B。为什么2018年加速?2018年新开2032家,预计2019年开2000家,来自:低线需求释放、易购直营店经验积累(坪效1.83万元/平米,仅略低于家电3C)、物流建设完善。C。 财务测算:我们预计2018-19年GMV各30亿、100亿,2018年打平;长期开店空间超1.5万家、GMV超450亿;测算零售云出样模式下,加盟商ROIC或超50%,回收期不超2年。 品类:夯实家电3C,快消品2019年放量。①2019年强化自有品牌;空调、冰洗毛利率高于国美,且2017-18年显著提升,体现全渠道强化供应链优势。②快消完善全渠道布局,强化流量入口:来自苏宁小店、红孩子、万达百货等。 对标京东,苏宁拉长线下长板后的优势在哪里?从财务指标来看,智慧零售转型中的苏宁(vs京东)2018年已呈现:更快增长(GMV增38%vs30%)、更高毛利(15%等%)、更低费用(13.7%vs14.8%)、更快周转(存货35天vs40天)、更可持续改善的EBIT(20亿vs-26亿),但短期内难以兼顾经营现金流(-139亿vs209亿)。 我们理解,苏宁近年来夯实智慧零售,构筑愈来愈强的核心壁垒,逆势上扬趋势已成:①全渠道优势:新零售产业趋势下,公司是唯一拥有深度融合的双线渠道,以及优秀运营能力的平台型企业;②竞争格局改善,市场份额提升:线上与阿里战略合作,且增速持续快于京东,线下同店与开店速度显著快于国美;③资源充沛,核心能力强化:公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展,科技赋能增效,且具备独立融资能力空间,集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚;④渠道加速下沉,提升产业链议价能力:以易购直营店与零售云为载体,多赢加速下沉,同时发力自主品牌,有望提升其议价能力,驱动产业链价值再分配,及其在环节中的更大机会。 盈利预测与估值。我们预计,公司2019-21年全渠道GMV各4314亿/5264亿/6129亿元,增28%/22%/16%;收入3067亿/3689亿/4262亿元,增25%/20%/16%;净利135亿/22亿/32亿元。按照线上PGMV、线下PE且考虑股权价值,分部估值给以公司综合合理市值1529-1826亿元,合理价值区间16.4-19.6元,维持“优于大市”的投资评级。

苏宁易购(002024)2018年年报点评:核心利润修复,全渠道建设提速

来源: 国信证券 时间:2019-04-09

收入增速复合预期,核心利润修复 公司发布2018年年度报告,2018年营业收入为2449.57亿元,同比增长30.35%;归母净利润133.28亿元,扣非后归母净利润-3.59亿元;调整后扣非后净利润达到3.12亿元(含投资理财收益)。实现EBIT45.78亿元,同比去年增加43亿元。2018年全渠道商品销售规模为3367.57亿元,同比增长38.39%。我们测算公司核心利润,将净利润剔除上述投资收益(不剔除理财收益)、以及金融、重庆猫宁电商、天天快递等影响,2018年核心业务利润29.06亿元,同比修复明显。 毛利率优化,期待营业费用率改善 2018年,公司综合毛利率为15.00%,同比提升0.90pct,主要因:1)商品价格管控提高日销毛利,推进商品结构调整,供应链优化;2)开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加。期间费用率为14.19%,同比提升0.46cpt,营运费用率增幅得到较好控制。财务费用率同比+0.34pct达到0.50%,主要供应链融资、消费金融业务发展加快等因素影响。 分部估值:合理估值区间14.48-19.46元 暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3–312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。 高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级 公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.27/30.85/48.11亿元。我们认为公司合理估值区间14.48-19.46元,维持“买入”评级。

苏宁易购(002024)转型渐入佳境,龙头行稳致远

来源: 中信证券 时间:2019-04-04

线下家电3C连锁是苏宁的利润和现金流基石,当前格局优化、渠道下沉、份额有望翻番,产业链议价能力提升。线上体验优化,模式由低频到高频,由价格战到产品获客、场景获客。多业态、物流、金融等生态布局日臻完善,多维度变现可期。苏宁估值体系有望从当前的单纯线下估值到生态体系综合估值。 转型中成长,千亿龙头重回较高增速。持续进化,先后经历专业连锁、双线融合、生态建设,2018年公司全渠道GMV/收入同比+39%/+31%。 行业:分化加剧,双线融合,龙头生态化。预计2019-21年家电3C零售额CAGR为6%,低线优于高线。家电3C双寡头京东/苏宁全渠道份额23%/12%,京东3C起家,苏宁强在家电。双线再平衡,线下集中度提升空间大,家电连锁卖场低线份额提升,将分享更多产业链价值。大快消品类线上渗透率低于10%,行业CR5/CR100仅为4%/10%,商业模式处探索迭代期,成为电商龙头必争之地。龙头生态化发展,由经营商品、流量到经营用户。 线下:格局优化,份额提升,产业链重塑,议价力增强。家电高端化、套购化推动线下场景价值重估,2018年家电市场线下主要品类高端产品占比约30%-45%,远高于线上。国美现颓势,苏宁入驻KA渠道丰富场景、提升份额。零售云拓展县乡镇,变品牌三四级经销商为苏宁加盟店,推动产业链重塑。2019-21年,预计县乡镇市场收入约41亿/79亿/116亿元。苏宁家电3C线下中长期份额有望翻番至20%,议价力提升,盈利能力稳中向上。 线上:由低频到高频,由价格战到产品获客、场景获客。体验优化、爆款引流推动2010-18年线上GMV CAGR+79%。以“前置仓+店仓”模式拓展快消、生鲜,完善客群结构、提升购物频次。由价格战走向产品获客、场景获客,平台货币化率仅约2%,平台繁荣与流量变现将相互促进。 生态渐成,变现方式日趋多元;技术驱动、激励充分提供长期成长动能。物流、金融构建生态,未来有望由赚取进销差价到多维价值创造:物流全产业链布局,金融创新盘活沉淀资产助力仓储扩张,预计未来三年仓储面积达1,500万方,2019年有望整体盈利。金融体外发展打开更大空间,具备牌照及产业协同优势。财务分析对比京东,竞争拐点已现。 投资建议:公司线下家电3C市占率提升、议价力增强;线上品类扩充、体验优化,GMV延续高增长;多业态、生态化布局日臻完善,变现方式日趋多元。维持2019-21年归属净利润预测为24.5亿/28.6亿/43.8亿元,对应EPS分别为0.26/0.31/0.47元。采用分部估值:给予2019年线上0.16倍P/GMV即470亿;线下零售18倍PE即936亿;苏宁金服估值为560亿元,41%股权对应230亿元;即目标市值为1,636亿元,对应目标价17.6元,维持“买入”评级。

【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_苏宁易购(002024.SZ)_一八年规模增长符合预期,维持推荐

来源: 银河证券 时间:2019-04-04

1.事件摘要 2018年公司实现营业收入2449亿元,同比增长30.35%;归属净利润133亿元,同比增长216.38%。 2.我们的分析与判断 (一)规模增长符合预期,线上平台持续发力 (二)综合毛利率提升0.90pct,期间费用率增加0.21pct (三)线上线下融合发展,打造智慧新零售 3.投资建议 我们维持预测公司2019/2020/2021年分别实现营收3211.11/ 3972.32/ 4771.94亿元,归母净利润18.68/23.26/30.46亿元,对应PS为0.36/0.29/0.24倍,对应PE为41/50/38倍,维持“推荐”评级。

苏宁易购(002024)毛利率改善,实质性盈利可期

来源: 财富证券 时间:2019-04-03

事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入2449.57亿元,同比+30.35%,归母净利润133.28亿元,同比+133.28%,归母净利润大幅增长的主要原因系公司报告期内出售阿里股权获得投资收益。公司同时预计,2019年一季度实现归母净利润0-1.5亿元,同比变动-100%至34.85%。 线上平台发力,线下渠道加速布局。(1)公司通过丰富品类、创新营销、产业协同等方式优化客户体验,推动线上平台快速发展。报告期内,公司实现线上平台商品交易规模2083.5亿元,同比+64.5%,增速同比+7.08pct。,占公司商品销售规模的61.8%;其中自营/开放平台全年销售规模1497.9/585.6亿元,同比+53.7%/+100.3%;2018Q4线上交易规模704.0亿元,同比+53.1%。(2)公司重点围绕低线和社区市场展开全场景布局,建立并不断完善各店面业态产品族群,并综合自营与加盟方式实现渠道快速下沉,持续巩固公司线下发展优势。截至报告期末,公司自营门店8881家,其中苏宁小店4177家、直营店2368家、家电3C家居专业店2105家、母婴店157家、苏鲜生8家、海外门店66家;零售云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家;门店合计11064家,较去年同期增加逾7000家,覆盖一线城市到乡镇地区。大陆地区直营门店经营面积666.2万平方米,其中家电3C家居生活专业店业态占比79.6%,小店和直营店分别占比9.3%/7.7%。直营店深耕低线市场,专业店经营进一步优化,母婴店运营逐渐成熟,报告期直营店/专业店/母婴店同店收入增速9.4%/2.4%/29.8%,坪效增速9.1%/4.7%/12.7%。 毛利率步入改善阶段,规模效应推动盈利能力提升。公司报告期综合毛利率15.24%,同比+0.91pct。,主营业务毛利率13.93%,同比+0.85pct。,毛利率提升主要系商品价格管控和结构调整、供应链整合优化、单品运作加强,同时开放平台、物流、金融业务等增值服务收入增加提振毛利率。公司综合费用率14.42%,同比+0.47pct。,其中销售/管理/财务费用率10.81%/3.10%/0.51%,同比-0.34/+0.47/+0.34pct。。公司全渠道经营的规模效应逐渐显现,收入快速增长叠加固定费用率下降,整体销售费用率控制良好;由于研发人员储备以及员工持股计划计提费用,管理费用率上升;公司零售业务快速增长对经营性资金需求增加,同时供应链融资、消费金融业务发展加快,银行借款规模增长叠加公司债计提利息,报告期内财务费用率同比上升。 消费生态完整,技术应用推动智慧零售创新,强大自营能力逐步构建护城河。公司拥有零售行业中最完整的消费生态,线下依托云店、直营店、小店、专业店等对消费需求形成全面覆盖,满足不同类型的购物需求,线上通过苏宁易购等终端为用户提供海量商品选择和极致购物体验,叠加苏宁集团文化和体育板块资源共享,为消费者构筑品质生活,最终获得忠诚用户,形成长期发展的持续动力。公司始终坚持“科技苏宁、智慧服务”的战略方向,围绕消费生态圈针对各渠道、各业态、各环节量身打造智慧零售产品,为公司创新发展提供核心竞争能力。基于完整的消费生态以及智慧零售赋能支持,公司坚持渠道自营管理、核心商品自营采购、核心物流环节自营,充分挖掘渠道价值,提升商品管理能力,有效控制企业运营成本。强大的零售产业链自主经营能力正逐步构建公司护城河。 盈利预测与投资评级。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,作为国内领先的智慧零售企业,构筑了以供应链、渠道、用户、技术为核心的智慧零售生态圈,全面聚焦零售、物流、金融业务发展。考虑到公司毛利率逐步进入改善阶段,我们对盈利预测进行了相应调整(考虑苏宁金服出表带来的投资收益),并新增2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入3219.2/4027.2/4804.1亿元(2019/2020年前值为3175.8/3969.7亿元),净利润165.6/36.8/49.6亿元(2019/2020年前值为165.6/26.3亿元),EPS分别为1.78/0.40/0.53元(2019/2020年前值为1.78/0.28元),PE对应当前股价分别为7.5/33.8/25.1倍,PS对应当前股价分别为0.39/0.31/0.26倍。考虑到公司仍处于展店和渠道下沉过程中,规模效应下实质性盈利可期,给予公司2019年0.40-0.45倍PS,对应股价合理区间13.83-15.56元,维持公司“谨慎推荐”评级。

苏宁易购(002024)公司步入“万店时代”,智慧零售进入红利释放期

来源: 申万宏源 时间:2019-04-02

苏宁易购(002024)线上渠道推动营收增长,投资收益保障净利润

来源: 华金证券 时间:2019-04-02

苏宁易购(002024)年报点评:新业态区域布局深拓,平台引流实现规模化增长

来源: 山西证券 时间:2019-04-02

事件描述 公司于3月30日发布2018年年报,公司实现营业收入2,449.57亿元,同比增长30.35%,归属于上市公司股东的净利润133.28亿元,同比增长216.38%。 事件点评 加速拓展城市社区苏宁小店,持续推进三四级市场零售云建设。公司构建的全场景智慧零售生态系统实现了从线上到线下,从城市到乡镇的全覆盖,截止2018年末公司拥有自营门店8881家,苏宁易购零售云加盟店2071家,苏宁易购广场16个,迪亚天天便利店加盟店112家,店面形态涵盖家电3C、母婴、超市、便利店等。2018年公司在推进家电3C家居生活专业店的同时,加快拓展城市社区市场的苏宁小店,同时通过自营与加盟的方式推进三四级市场苏宁易购直营店和苏宁易购零售云加盟店的开设。作为公司运营管理最成熟的店面类型,家电3C家居生活专业店年内持续进行门店业态的升级,注重商品结构优化及丰富,2018年公司推进其与商超业态的合作,通过入驻大润发、欧尚、卜蜂莲花超市,开设超市门店478家;而苏宁小店作为公司线下场景中最贴近用户的一环,依托苏宁大生态,定位于满足用户多品类、强时效、全服务的消费需求,成为公司本地化生活服务平台;苏宁易购直营店及零售云加盟店为公司提升低线市场竞争力作出重要贡献,公司通过自营与加盟的方式快速抢占农村市场,结合市场需求推进店面的调整升级,通过物业置换、直营转加盟等方式提升店面经营质量。 线上注重精细化运营,聚焦会员服务权益提升。公司在加强基础运营的同时,线上通过商品品类丰富、营销工具的创新迭代、产业协同等一系列举措,带来了客户体验的持续攀升,实现线上业务规模快速发展,市场份额稳步提升。线上注重精细化运营管理,通过加强关联推荐实现精准营销,有效提升用户复购率,服务方面拓展专属客服、免运费等有较高吸引力的服务权益,带来付费会员的快速增长;同时注重社群营销,在社区内大力推广苏宁拼购及推客。2018年公司实现线上平台商品交易规模为2083.54亿元(含税),同比增长64.45%,其中自营商品销售规模1497.92亿元(含税),开放平台商品交易规模585.62亿元(含税)。截至12月31日公司零售体系注册会员数量4.07亿,2018年12月苏宁易购移动端月活用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。 加大物流基础设施建设,提升供应链运营效率。2018年公司加快物流基地建设,并持续推进物流自动化、智能化作业,提升物流仓储服务能力。截至2018年12月公司已在41个城市投入运营50个物流基地,在15个城市有18个物流基地在建、扩建。同时公司致力于构建即时物流服务体系,在中心仓、前置仓、门店仓全方位的仓储体系的联合下,匹配即时自提、1小时达、半日达、次日达等服务产品,满足用户不同时效需求。在物流基础设施建设的坚实基础上,公司深度推进智能供应链的建设,全面提升供应链运行效率。一方面,公司通过数据产品的开放与迭代,不断创新厂商合作模式,提升平台服务能力;另一方面,公司通过对数据的分析和把握,进一步降低无货率、降低库存、提高周转,打造高效率的供应链运营体系。 海内外销售规模持续扩张,毛利率费用率均小幅提升。2018年公司整体商品销售规模(含税,涵盖中国大陆、香港及日本市场,包括线上线下自营及开放平台,以及提供物流、金融、售后等服务)为3,367.57亿元,同比增长38.39%,其中中国大陆地区实现商品销售规模同比增长38.04%。分区域看,华北地区家电3C家居生活专业店销售收入(+11.56%)及坪效(14.89%)同比提升最快,而东北地区苏宁易购直营店销售收入(+25.18%)和坪效(+22.86%)增速最快。2018年公司综合毛利率15.24%,主营业务毛利率13.93%,公司有效实施商品价格管控提高日销毛利,通过推进商品结构调整,持续优化商品供应链来改善毛利水平;同时开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加有助于毛利提升,整体看公司综合毛利率较同期增加0.91pct。期间费用方面,公司总费用率为14.42%,较去年同期增加0.47pct。运营费用方面,由于公司加强了在开发、IT、新品类运营等方面的人员储备,以及第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,人员费用率(+0.54pct)有所上升,且为了拉动销售广告,促销投入加大(+0.28pct);但公司在规模扩张的同时,租金、装修、水电、折旧等固定费用率(-0.71pct)有所下降;由于供应链融资、消费金融业务发展带来公司银行借款规模的增加,以及年内发行公司债计提利息,导致财务费用率(+0.34pct)同比增长。 投资建议 公司持续围绕场景互联网、智能供应链,坚定推进实施智慧零售战略,通过推进商品结构调整和优化商品供应链改善毛利率水平。我们看好公司通过丰富商品品类、优化供应链来提升内生运作效率,以及全渠道布局尤其是对低线市场和社区市场布局的延展能力,预计2019-2021年EPS分别为1.12/0.39/0.42元,对应公司4月2日收盘价13.35元,2019-2021年PE分别为11.92X/33.93X/31.85X,维持“买入”评级。

苏宁易购(002024)2018年报点评:线下加速展店,线上增速较快

来源: 东方财富 时间:2019-04-02

投资要点 苏宁易购发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2449.57亿元,同比增长30.35%;实现归属于上市公司股东的净利润133.28亿元,同比增长216.38%。扣非归母净利润-3.59亿元,上年同期为-0.88亿元,同比提高306.65%。公司2018Q4实现营业收入719.87亿元,同比增长28.44%;实现归属于上市公司股东的净利润72.01亿元,同比增长103.37%。 线下网点加速布局,提升县镇市场竞争力。公司管理运营最为成熟的家电3C店,在18年继续扩张升级,与商超合作,输出专业运营能力。18年新开常规店(含超市门店)615家,至年末达到2105家。对县镇及农村市场,苏宁采用直营+加盟的方式快速铺开,18年新开苏宁易购直营店718家,新开加盟店2032家,至年末共拥有两种模式门店合计4439家。其他业态也在稳步推进,红孩子母婴店新开106家,苏宁易购广场新签约4家。多场景多业态的布局使得公司在线下已初步形成较为强大的连锁网络,强化公司的线下优势。而从坪效来看,家电3C、红孩子、直营店可比门店坪效均有提升,其中,家电3C在一线城市的门店增幅最大,而直营店在二线及以下的市场增幅较高。 线上丰富产品结构,重视社群营销。线上方面公司加快新品类的发展,不断丰富超市、百货等商品类目,大力推广苏宁拼购,培养消费者的习惯和粘性。报告期内,公司实现线上平台GMV2083.54亿元(含税),同比增长64.45%。 综合毛利率提升,费用率有所增加。公司综合毛利率同比提升0.91pct,主要系公司调整商品结构,加强单品运作,以及物流金融等增值服务收入提升推动毛利提升。费用率方面,销售费用率同比减少0.34pct,主要由于租赁和运输费得到有效控制,管理费用率同比上升0.21pct,主要由于公司加强人员储备,及员工持股计划计提摊销的影响,财务费用率上升0.34pct,主要由于公司银行借款规模增加,以及报告期内发行公司债计提利息,此外,公司还加强了研发投入,研发费用率上升0.26pct,综合来看,总费用率较同期增加0.47%。 本期出售阿里股份及子公司业务产生投资收益较大。报告期内,公司出售阿里巴巴股权获得投资收益约110亿元,获得的资金将用于支持公司大开发战略的实施。通过处置物流地产项目获得12.20亿投资收益,回笼资金将再次投入优质物流仓储资产。此外,报告期内,苏宁小店、苏宁金控出表,将减少公司资金投入,进一步改善上市公司现金流情况。 投资建议 公司作为零售届的排头兵,多年以来在线下已形成了多业态的门店网络,在线上也积累了足够多的经验并且快速成长,未来公司将持续进行线下场景的升级再造与线上平台的多类目商品发展,并通过IT、物流系统和内部管理的升级加强线上线下联动,推动智慧零售创新。基于18年公司合并报表范围出现一定变化,以及将阿里股权全部出售使得可供出售金融资产发生变化,下调盈利预测,预计公司19/20/21年营收为3087.91/3756.02/4476.31亿元,归母净利润14.15/19.08/26.59亿元,EPS0.15/0.20/0.29元,对应PE82.58/61.23/43.93倍,维持“增持”评级。