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花园生物(300401)自周期提价逻辑不变,公司3季度业绩超预期 2018-08-22 推荐 东兴证券
花园生物(300401)中报点评:二季度业绩下滑,继续产能扩张... 2018-08-08 增持 信达证券
花园生物(300401)VD3价格底部反弹,新一轮涨价周期开启 2018-06-18 买入 天风证券
花园生物(300401)VD3一体化全球龙头,加速布局下游高端应用 2018-05-15 买入 国盛证券
花园生物(300401)季报点评:一季度净利润大幅增长493.55%,... 2018-04-17 增持 信达证券
花园生物(300401)年报点评:维生素D3价格上涨推动业绩增长... 2018-04-04 - 信达证券
花园生物(300401)年报点评报告:VD3产业链一体化优势明显,... 2018-04-04 买入 天风证券
花园生物(300401)一季度业绩预告高增长,VD3发货恢复后业绩... 2018-02-04 买入 天风证券
花园生物(300401)17年业绩预告低于预期,看好18年VD3提价后... 2018-02-01 增持 天风证券

花园生物(300401)自周期提价逻辑不变,公司3季度业绩超预期

来源: 东兴证券 时间:2018-08-22

事件: 花园生物(300401)8月20日晚间公告,预计2018年前三季度实现净利润2.23亿元–2.53亿元,同比增长116.33%-145.41%。其中,预计第三季度盈利7000万元至1亿元,同比增长150.33%-257.62%。业绩变动的主要原因在于,本期维生素D3产品售价较上年同期大幅上涨,胆固醇销量较上年同期增长。 观点: 公司目前拥有产能公司已形成年产NF级胆固醇200吨、饲料级25羟基维生素粉100吨、饲料级维生素D3油剂4000吨、饲料级维生素D3粉剂2000吨、食品级维生素D3粉480吨、食品医药级维生素D3结晶4000万1。U/g为10吨的产能规模。公司饲料级D3占全球产能的35%。产品主要为外销,其中25羟基维生素粉100吨为专供帝斯曼,NF级胆固醇产品与帝斯曼签订了10年的战略协议小部分国内消化,公司可以通过控制胆固醇价格来锁定竞争对手公司的单位维生素D3成本。公司主营业务收入中国外与国内比为约为3:1随着25羟基D3的产量释放这一比例在未来有可能升高。帝斯曼和国内竞争对手作为下游彰显了公司行业地位。 公司饲料级维生素D3作为饲料添加剂多维中不可或缺的一环(影响动物的骨骼发育)产品占单吨饲料成本比重极小,添加量为7.5克每吨,这导致饲料对维生素价格非常不敏感,同时公司有较高的成本壁垒,在维生素D3价格单吨60元以上时均可保持盈利,自周期表现为,行业本身具备一定的市场壁垒且整体容量较小,新入竞争者在D3价格高企时进入,然后行业出现价格战,以花园为首的寡头垄断企业通过价格战使对手出局进入新一轮提价周期。 公司主要产品饲料级维生素D3在2季度末价格有所回落由600元至280元,3季度受环保因素价格有所回暖,截至8月20日均价维持在450元左右。公司在今年享受到了超高的毛利率。同时受人民币贬值影响对比印度相同产品,在国际市场中更具竞争力。 公司自切入上游胆固醇以来对于产业链控制更加的得心应手,25羟基维生素D3在国内的推广还需时日,但销售给帝斯曼仍有每年10%增长缺口,行业的主要逻辑在于竞争对手的产能突然收缩,目前公司的主要竞争对手帝斯曼、新和成将逐渐进入设备的更新换代期,公司有望在未来某一时点继续享受超高毛利。 结论: 从短期看我们推荐的主要逻辑源于公司三季度业绩的超预期成长,通过D3价格我们可以看到公司的业绩具有较大的确定性。从中长期看我们预计公司未来的市场空间发展可能有限,但行业自周期的循环提价逻辑将反复出现,公司目前产品端的更新和自周期波动都有望使公司重回一个高增长通道。我们预测公司2018-20年的营业收入分别为8.5亿、8.6亿和8.7亿。净利润为3.08亿、3.64亿和4.1亿元,EPS(每股收益)为0.63、0.74和0.82元。考虑到我们认为随着公司医药级维生素和食品及维生素的持续推广,以及公司在胆固醇的定价能力的逐渐加强,在维生素D3这一寡头垄断领域公司具有极大的竞争优势。予以“推荐”评级。

花园生物(300401)中报点评:二季度业绩下滑,继续产能扩张完善产业链

来源: 信达证券 时间:2018-08-08

事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入3.21亿元,同比增长37.70%,归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长103.68%;扣非归母净利1.46亿元,同比增长103.86%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增长88.24%。 其中,2018年第二季度,公司实现营业收入8530.57万元,同比下降41.69%,归属于上市公司股东净利润3124.53万元,同比下降42.83%;扣非归母净利2565.17万元,同比下降51.18%。 点评: VD3价格上涨及胆固醇销量增长推动上半年业绩增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2018年上半年,维生素D3产品价格上涨及胆固醇销量增长是公司业绩增长的两大动力,上半年公司维生素D3及D3类似物实现营业收入2.09亿元,同比增长22.39%,毛利率79.56%,同比增长20.37ppt.;羊毛脂及衍生品业务实现营业收入1.08亿元,同比增长75.23%,毛利率36.18%,同比增长6.46%;两项业务共同推动公司整体毛利率同比增长13.57ppt.至64.99%。二季度公司营业收入和归母净利润均出现了下滑,主要为维生素产品销量同比下降所致,此外VD3产品价格环比一季度也出现了下降。公司二季度毛利率为55.18%,环比一季度下降13.36ppt.,相比去年同期下降0.16ppt.。同时,二季度公司管理费用同比增长33.21%,导致期间费用率同比增长8.69ppt.至20.42%。 环保影响维生素价格反弹,三季度厂家停产检修价格有望维持。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,2017年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至2018年初的540元/千克。随后维生素价格逐步回落,2018年6月初价格已回落至280元/千克。6月中旬,受环保督察“回头看”叠加蓝天保卫战重点区域督察等环保因素影响,维生素供应紧张,价格又迅速反弹至600元/千克,目前价格在505元/千克。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。三季度开始部分厂家将进入夏季停产检修阶段,预计维生素D3价格仍将维持高位。 继续扩张产能,完善维生素D3上下游产业链。上半年,公司胆固醇和25-羟基维生素D3产能均满负荷生产,产品供不应求。公司近期相继发布投资公告,拟自筹资金投资0.89亿元建设年产180吨7-去氢胆固醇项目;投资9.04亿元建设产1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉、8000吨精制羊毛脂、750吨饲料级VD3油剂项目;投资2.06亿元建设年产18吨胆钙化醇、15.6吨25-羟基维生素D3结晶等系列原料药项目。通过以上产能扩张,公司将进一步完善产业链,将维生素D3的全产业链从原料到产品以及副产品全程综合利用起来,降低生产成本,创造新的利润增长点 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本4.79亿股计算,2018-2020年EPS分别达到0.47元、0.57元和0.66元,对应2018年08月08日收盘价(16.68元/股)的动态PE分别为35倍、29倍和25倍,维持“增持”评级。

花园生物(300401)VD3价格底部反弹,新一轮涨价周期开启

来源: 天风证券 时间:2018-06-18

VD3价格底部反弹,价格有望继续上涨 Wind数据显示,VD3在6月15日的市场报价为400元/kg,6月14日价格为335元/kg,价格已从5月底的280元/kg企稳反弹。一季度VD3价格有所下滑主因:1。春节前厂家发货意愿增强;2。经销商年底回款,出货意愿增加。短期价格压制因素已经消除,目前公司已停止报价,我们认为VD3存在继续提价的机会,有望继续冲高至500-600元/kg,主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张,环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成有望将带动价格的进一步上涨。 提价周期持续半年以上,业绩弹性大 VD3提价的基础在于环保趋严导致新厂家进入的壁垒较高,VD3行业竞争格局良好。目前花园生物年产VD3超过3000吨,行业占比超过40%,其他生产厂家主要为DSM、新和成、海盛制药等,且公司是其他企业NF级胆固醇原料的主要供应商。我们认为本轮提价周期有望维持半年以上,高价位趋势有望延续到2018年年底。公司目前VD3产能超过3000t,按照高价位下2000t发货量计算,价格每上涨100元/kg,按照17%增值税税率计算,扣除增值税后新增净利润1.71亿元,EPS增厚0.36,元,业绩弹性大。 加大研发投入,布局医药制剂领域 2018年公司以子公司搬迁为契机,开展金西科技园建设,其中包括三大板块:1。维生素板块;2。药物板块,重点研发全活性VD3等药物;3。研发板块;预计第一期项目于2019年底建成投产。2017年年报显示,公司拥有研发人员78人,研发投入2210万元,同比增长5.26%。公司依托产业链优势已开发出VD3的高端产品:25-羟基维生素D3,2016年公告与DSM签订十年购货协议。未来公司重点研发全活性VD3等药物,抗骨质疏松及钙制剂第二大药品,预计市场规模超过10亿元。 估值与评级 短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。考虑到VD3价格继续上涨可能性,我们假设2018年下半年均价为500元/kg,原假设均价为400元/kg,我们上调2018年净利润预测至9.37亿元。2017年5月公司以资本公积金向全体股东每10股转增15股,我们将2018-2020年EPS由4.14、4.32和4.38元调整为1.96、1.73和1.75元。考虑到VD3价格周期属性,我们给与公司2018年14倍PE,目标价27.44元,维持“买入”评级。

花园生物(300401)VD3一体化全球龙头,加速布局下游高端应用

来源: 国盛证券 时间:2018-05-15

饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年,在环保因素作用下,VD3供需失衡,价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量,而需求目前在8000t左右,且每年增速为5%左右,需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说,维生素D3是刚需,同时成本占比非常低(添加量7.5克/吨,按500元/公斤来计算,每吨饲料中对应成本为3.75元),因此我们认为,在这种供需格局下,维生素D3价格易涨难跌。 公司近两年布局多个项目,增长空间大。2018年初公司完成定增,募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂(4000吨)及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础,向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁,预计2019年完成,新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t,同时新工艺有助于降低成本。 VD3一体化全球龙头,VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,具备一体化优势,上下游议价能力强;同时也是饲料级VD3的龙头,市占率超30%,价格上涨公司弹性大;公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同;公司在医药食品级VD3上通过国际认证,未来在该领域有较大的增长空间。 投资建议:基于对VD3价格的持续看好,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元,EPS分别为1.36、1.60、1.78元,结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法,得出公司合理股价区间26.5-27.2元,首次覆盖给予“买入”评级。

花园生物(300401)季报点评:一季度净利润大幅增长493.55%,毛利率创上市以来新高

来源: 信达证券 时间:2018-04-17

事件: 公司发布2018年第一季度报告。2018年一季度,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长171.66%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长493.55%;扣非归母净利1.20亿元,同比增长529.45%;折合基本每股收益0.64元/股,同比增长481.82%。 点评: 维生素D3价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺。2018年1季度,VD3价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36亿元,受益VD3价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74ppt.至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07ppt.,环比增长26.92ppt.,归母净利润1.22亿元,同比增长493.55%。 供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540元/千克。目前VD3价格回落至305元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月16日收盘价(48.06元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。

花园生物(300401)年报点评:维生素D3价格上涨推动业绩增长,加速延伸下游产业链

来源: 信达证券 时间:2018-04-04

事件: 公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入4.20亿元,同比增长27.58%,归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长197.91%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长219.51%,折合基本每股收益0.72元/股,同比增长200.00%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元(含税),转增15股。 其中,2017年四季度实现营业收入1.10亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东净利润0.27亿元,同比增长58.92%。公司预计一季度实现归母净利润1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。 点评: 募投项目投产,公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺;胆固醇满负荷生产,产量创历史新高;25-羟基维生素D3原产量同比大幅增长,产品收率和品质也得到提升,VD3价格同比大幅提升,推动两大产品板块VD3及衍生物和羊毛脂及衍生品营收分别同比增长40.79%和5.38%至2.91亿元和1.27亿元,毛利率分别提升25.12ppt。和6.09ppt。至68.60%和31.81%。汇兑损失导致公司财务费用大幅增长1362.3万元,期间费用率同比增长2.07pct至21.36%,综合作用下,公司实现归母净利1.30亿元,同比增长197.91%。 维生素D3价格暴涨,供需矛盾下价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步上涨至540元/千克。目前VD3价格回落至320元/千克,但仍处近年来高位。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 顺利实施非公开发行事项,加快布局维生素D3下游产业链。2017年,公司成功实施非公开发行股票事项,以40.91元/股的价格发行股份10,315,326股,募集资金4.22亿元,扣除发行费用后将用于VD3下游核心预混料项目、4000吨/年环保杀鼠剂项目以及花园生物研发中心项目,进一步延伸产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月03日收盘价(48.83元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。

花园生物(300401)年报点评报告:VD3产业链一体化优势明显,布局医药制剂领域研发

来源: 天风证券 时间:2018-04-04

17年归母净利润同比增长197.91%,整体符合预期 2017年公司实现营业收入4.20亿元(+27.58%),归母净利润1.30亿元(+197.91%),扣非后净利润为1.23亿元(+219.51%),业绩增长较快的主要原因是25-羟基维生素D3原产品销量增加和维生素D3提价。受环保趋严等因素影响,VD3行业竞争格局集中度提升,VD3价格在长期低位徘徊后,自2017年6月起价格涨幅较大,从69元/kg上涨至435元/kg,12月份价格出现短期上行波动,截至4月3日,Wind价格显示VD3价格下滑至320元/kg。公司2017年上半年发货正常,下半年由于涨价且渠道库存多,VD3发货量偏低。我们认为2018年VD3价格仍将处于高位,看好VD3提价后的业绩兑现。 毛利率同比提升明显,海外业务营收占比为71.80% 维生素D3及其类似物营业收入为2.91亿元,同比增长40.79%,毛利率为68.60%,同比增长25.12%,毛利率提升主因高毛利品种25-羟基维生素D3销量增长;羊毛脂及其衍生品营收1.27亿元,同比增长5.38%,毛利率31.81%,同比增长6.09%。其他业务营业收入187.63万元,同比增长0.39%,占总收入仅0.45%。公司销售主要集中在海外,国外销售创造营收3.01亿元,同比增长19.47%,占总营收的71.80%,国内销售1.18亿元,同比增长54.24%,占总营收28.20%。 定增募投全活性VD3项目,布局医药制剂领域 公司已非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。2017年公司拥有研发人员78人,研发投入2210万元,同比增长5.26%。2018年公司以子公司搬迁为契机,开展金西科技园建设,其中包括三大板块:1。维生素板块;2。药物板块,重点研发全活性VD3等药物;3。研发板块;预计第一期项目于2019年底建成投产。公司依托产业链优势布局医药制剂领域,全活性VD3是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品,PDB数据显示2017年样本医院销售额达5.67亿元,预计整体市场规模超过10亿元。 估值与评级 短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。2018年公司VD3发货逐步恢复正常,已公告一季度业绩预告净利润为1.46亿元-1.52亿元,看好2018年公司业绩兑现。考虑到公司定增完成并新增股本10,315,326股,我们将公司2018-2019年EPS分别由4.37元、4.57元下调至4.14元、4.32元,给与公司2019年15倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。

花园生物(300401)一季度业绩预告高增长,VD3发货恢复后业绩初步兑现

来源: 天风证券 时间:2018-02-04

2018年第一季度业绩预告大幅预增,同比增长610.90%-640.12% 公司2018年一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润为1.46亿元-1.52亿元,同比增长610.90%-640.12%。业绩大幅增长的主要原因是维生素D3产品售价较去年同期大幅上涨,25-羟基维生素D3产品和胆固醇销量增长。其中非经常性损益对净利润影响约为70-100万元,对净利润影响不大。 VD3发货逐步恢复正常,看好2018年VD3提价后的业绩兑现 EDB数据显示,2017年一季度VD3均价仅为69元/kg,2017年6月VD3价格从69元/kg上涨至435元/kg,随后该价格持了近半年。2017年12月以来,VD3价格出现短期波动上涨随后回落,目前市场价格为415元/kg。2017年下半年,VD3销售以消耗渠道库存为主,我们预计公司发货量较少。2018年一季度,公司发货逐步恢复正常,市场价格同比去年增长超过500%,一季度业绩预增符合我们的预判。我们认为18年下半年VD3存在继续提价的可能,主因环保持续趋严挤压产能导致供给紧张,同时在环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨,预计产品价格下半年有望继续冲高。保守估计,按照2018年全年VD3销量2000吨,均价500元/kg计算,18年VD3贡献营收有望超过10亿元。 NF级胆固醇和25-羟基维生素D3稳步增长,助力2018年业绩释放 公司纵深布局VD3行业,具备产业链上下游一体化生产能力。NF级胆固醇是生产VD3的原料,公司产能产能400吨除供自用外,还对外销售给DSM、新和成、海盛制药等主要的VD3生产企业。25-羟基维生素D3作为VD3产业链的高端产品,公司与DSM签订了十年的购货协议,自2017年起,每年供货量稳定并保持小幅上涨,业绩具备较强的稳定性。已公告数据显示,公司供给DSM的产品为25-羟基维生素D3原,1kg该产品可转化为56kg的25-羟基维生素D3。我们预计2018年公司25-羟基维生素D3原发货量为4吨,按照单价5000万元/吨计算,预计贡献营收近2亿元。 上调盈利预测,调高至“买入”评级 公司已定增募集4.22亿元,布局中长期的环保灭鼠剂和全活性VD3产品。短期看好VD3提价和25-羟基维生素D3达产带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。考虑到2018年一季度业绩初步兑现,VD3提价的业绩弹性逐步释放,同时NF级胆固醇和25-羟基维生素D3业绩稳步增长,我们上调公司盈利预测,将公司2017-2019年EPS由0.74元、3.44元和3.62元调整为0.74元、4.37元和4.57元。预计环保高压持续存在,行业龙头的景气度较高,考虑到原料药板块的周期性属性,给予18年15倍PE,目标价65.55元,调高至“买入”评级。

花园生物(300401)17年业绩预告低于预期,看好18年VD3提价后的业绩兑现

来源: 天风证券 时间:2018-02-01

17年归属上市公司股东净利润1.28-1.40亿元,整体低于市场预期 公司发布2017年度业绩预告,实现归属上市公司股东净利润1.28-1.40亿元,同比去年增长192.42%-219.83%。2017年公司前三季度实现净利润1.03亿元,去年四季度实现净利润0.25-0.37亿元。VD3在2017年6月涨幅较大,从69元/kg上涨至435元/kg,12月份价格出现短期上行波动,2017年上半年发货正常,下半年由于涨价且渠道库存多,我们预计VD3发货量偏低,整体业绩低于市场预期。2017年全年净利润贡献方面,我们预计高端产品25-羟基维生素D3贡献净利润超过6,000万元,VD3贡献净利润为4,000-5,000万元,胆固醇贡献净利润为2000-3000万元,VD3提价尚未完全体现在业绩中。 短期VD3价格回调不改涨价趋势,看好18年VD3正常发货后的业绩兑现 EDB数据显示,12月份VD3价格从435元/kg冲高至540元/k,近期受厂家发货及经销商回款等因素影响,市场购销不佳价格回落并稳定在425元/kg。我们认为VD3价格短期回调不会影响18年VD3整体价格水平,VD3行业竞争格局良好,公司作为行业龙头多年深耕VD3领域,具备上下游一体化生产的能力。产量方面,花园生物年产VD3超过3000吨,行业占比超过40%,其他生产厂家主要为DSM、新和成、海盛制药等,且公司是其他企业胆固醇原料的主要供应商。我们认为18年下半年VD3存在继续提价的可能,主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张,环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨,有望继续冲高至600-800元/kg。保守估计,按照2018年全年VD3销量2000t,均价500元/kg计算,18年VD3贡献营收有望超过10亿元。 定增募投全活性VD3项目,布局医药制剂领域 公司非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为5.26亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,依托上下游产业优势和持续的研发投入,布局医药补钙制剂领域。 估值与评级 短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。考虑到环保趋严和厂家惜售等因素,我们预计VD3高价格周期仍能维持一年以上。预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、3.44和3.62元,给予18年16倍PE,目标价55元,维持“增持”评级。