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清水源(300437)产品价格或受益黄磷限产,水处理药剂产业加... 2019-07-16 强烈推荐 方正证券
清水源(300437)水处理剂销量提振+中旭并表,18年业绩预计同... 2019-01-14 买入 广发证券
清水源(300437)业绩增长符合预期,产能扩建增长可期 2019-01-13 强烈推荐 方正证券
清水源(300437)季报点评:业绩低于预期,回款同比改善 2018-10-29 买入 华泰证券
清水源(300437)中报点评:逻辑得到验证,业绩持续高增长 2018-08-29 - 华泰证券
清水源(300437)并表效应+水处理药剂量价齐升,业绩实现大幅... 2018-08-28 - 方正证券
清水源(300437)“小而美”工业水龙头持续高增长 2018-07-15 买入 华泰证券
清水源(300437)主业扩产两倍,剑指工业水药剂龙头 2018-05-23 买入 华泰证券
清水源(300437)水处理药剂量价齐升,外延拓展水治理产业链 2018-04-25 强烈推荐 方正证券

清水源(300437)产品价格或受益黄磷限产,水处理药剂产业加速整合

来源: 方正证券 时间:2019-07-16

事件:近日,《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,部分黄磷企业停炉,公司主要生产原材料黄磷的现货价格大幅上涨。 点评: 黄磷环保限产,价格急速上涨 近日央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,部分黄磷企业停炉,黄磷现货价格由15500元/吨(7月9日),已急速上涨至23500元/吨(7月16日),涨幅已超过50%。黄磷主产区主要集中在云南、四川、贵州和湖北四省,考虑长江大保护战略实施推进,第二轮中央环保督察全面启动,预计环保整治力度将持续加码,黄磷价格或持续上涨。 黄磷在水处理剂产品成本中占比50%-60% 清水源主要的水处理药剂产品原材料主要为三氯化磷、冰醋酸、液氯等,而三氯化磷的主要原材料是黄磷,黄磷在水处理剂总营业成本中占比约50%-60%。 产业链一体化优势凸显,行业集中度有望加速提升 公司是水处理剂行业少数能够直接生产中间产品三氯化磷的企业,多年经营积累了稳定广泛的黄磷供应商,能够保障公司黄磷的稳定供给。考虑到行业内竞争对手的产业链布局薄弱(中间产品三氯化磷需外购),公司产业链一体化优势凸显,行业集中度有望加速提升。 对比上一轮黄磷和水处理剂行情,此轮产品提价或超预期 由于上游黄磷限产造成原材料成本上涨,公司的水处理药剂产品价格也将随之上涨。 上一轮黄磷价格大涨:2007-2008年,由于电力供应不足导致和节能减排督察力度加严,黄磷价格最高涨到24000元/吨,水处理药剂的价格提高到了10000元/吨以上。 上一轮水处理剂价格大涨:2017-2018年,水处理剂行业由于环保去产能经历过一次集中度提升,水处理剂产品价格大幅提升,公司2018年有机磷类产品均价达到7500元/吨。 2019年初公司水处理剂产品价格约6000元/吨,考虑到现阶段行业集中度较2008年更高,以及上游黄磷限产持续性或超预期,我们认为此轮水处理剂价格提升幅度或超预期。 产品毛利率有望提升,业绩有望在三季度反弹 2019Q1公司药剂产品价格较18年下降4%,造成毛利率略有下降,随着黄磷限产造成的药剂产品价格上涨,公司毛利率有望在三季度触底回升。目前水处理药剂在公司收入结构中占比45%,其余为环保工程类业务,目前在手工程类订单充足,下半年进入工程订单收入确认期,整体业绩同比增速有望在三季度实现反弹。 盈利预测与投资评级 按照19Q1水处理剂产品价格水平预测,2019-2020年公司预计将实现净利润3.03亿、4.09亿,对应当前股价PE分别为9倍、7倍。若考虑可转债未来的稀释摊薄,对应2019-2020年PE分别为11倍、8倍。 考虑到黄磷限产带来的产品价格上涨,公司业绩存在超预期可能,给予“强烈推荐”评级。

清水源(300437)水处理剂销量提振+中旭并表,18年业绩预计同比增长95%-125%

来源: 广发证券 时间:2019-01-14

核心观点: 受益主业销量增长+中旭并表,全年业绩预计同比增长95%-125%公司预告2018年实现归母净利润2.21-2.55亿元,同比增长95%-125%。业绩变动主要系公司主要业务水处理剂产品销量增长迅猛,此外中旭建设2018年全年并表,中旭建设2018-2020年业绩承诺分别为0.8/0.96/1.152亿元,2018年上半年实现净利润0.4亿元。 延伸水处理剂为核心的产业链,工程与运营项目在手订单充裕近年来公司陆续收购同生环境、安得科技,形成以“水处理剂产销+工程施工运营+环保设备销售”的业务体系。2017年收购中旭建设55%股权,布局PPP大环保。截至2018年中报公司工程类期末在手订单9个,未确认收入1.03亿元,特许经营类运营期在手订单9个,运营收入2904万元。2018年下半年中旭及同生相继中标安徽省蚌埠市淮上区绿色建筑产业园基础设施PPP项目(6.13亿元)、宝丰县湛河源综合治理项目(2.1亿)等,在手订单充裕。根据公司披露同生环境2018年末在手订单达14亿元。 公司稳步推进4.9亿可转债发行方案,水处理剂扩产支撑需求提升公司于2018年5月发布4.9亿可转债募资预案,其中4.3亿用于投资年产18万吨水处理剂扩建项目。据公司公告披露2015年至2018年公司水处理剂单剂相关订单金额从4.7亿元提高到6.46亿元,复合增长率16.66%。2018年末公司总产能9万吨,扩产有助于公司订单的加速释放。 产业链延伸提升综合竞争力,业绩高成长确定,给予“买入”评级暂不考虑可转债发行,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.39、1.69元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.7、9.5、7.8倍。就估值而言,公司核心业务:水处理剂隶属精细化工,行业PE在10-15倍;同生+中旭为环保工程,对标A股国祯环保(二者均为污水处理方向项目)给予该板块19年12倍PE;鉴于公司为水处理剂龙头且未来有新增产能投产预期,环保工程在手订单充裕增速可期,给予公司整体12倍PE,按2019年预测净利润3.04亿元,对应合理价值16.72元/股,给予“买入”评级。

清水源(300437)业绩增长符合预期,产能扩建增长可期

来源: 方正证券 时间:2019-01-13

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润2.21亿-2.55亿元,同比增长95.46%-125.40%。 点评: 业绩增长符合预期,主业量价齐升+并表效应带来增长 公司2018年年报预计实现归母净利润2.21亿-2.55亿元,同比增长95.46%-125.40%,业绩增长符合预期。业绩增长主要来自:①主业水处理剂受益供给侧改革及需求旺盛,产品价格上涨,同时2017年底公司3万吨/年水处理剂扩建项目建成投产,产量较往年明显提升;②2017年12月公司完成收购安徽中旭环境55%股权,因此2018年新增中旭环境并表,中旭环境2018年业绩承诺为净利润不低于0.8亿,预计并表为公司带来业绩增量不低于0.44亿。 在手环保订单储备丰富,保障业绩稳健增长 2018年是公司完成从水处理剂生产商,向水处理全产业链延伸布局的第一年,公司依托在河南、安徽省的资源优势,获取了济源市垃圾处理和河道治理、伊川县城乡环卫一体化、平顶山市河道综合治理、蚌埠市绿色建筑产业园PPP项目等大量环保订单,为公司未来业绩增长提供保障。融资方面,公司三季度末在手现金2.55亿元,资产负债率56.09%,短期风险处于可控范围。长期来看,公司目前正在筹划发行4.9亿可转债,用于扩建18万吨/年的水处理剂生产线,由于水处理剂业务的现金流较好,全部投产后将改善公司现金流。 拟发行4.9亿可转债,扩建18万吨水处理剂产能 公司可转债方案已获证监会受理,并回复反馈意见,预计即将过会。公司目前是A股唯一一家水处理药剂公司,目前水处理剂产能9万吨/年,此次扩建项目达产后公司产能将达到27万吨/日,公司的行业地位将得到增强。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2019年可实现净利润2.52亿、3.35亿,对应目前股价11倍、8倍,低估值高弹性,给予“强烈推荐”评级。

清水源(300437)季报点评:业绩低于预期,回款同比改善

来源: 华泰证券 时间:2018-10-29

业绩低于预期,适当下调盈利预测 前三季公司实现营收11.04亿元(+144.7%),归母净利/扣非归母净利分别为1.54/1.52亿元(+262.5%/+276.6%),低于市场及我们的预期。我们判断公司盈利水平不及预期主要由于水处理剂副产品价格下跌,且公司工程项目开工进度不及预期。我们适当下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.93/1.13/1.35元(调整前为1.11/1.34/1.61元)。参考可比公司2018年平均P/E18x,给予公司2018年18-20xP/E,对应目标价16.74-18.60元/股,维持“买入”评级。 单三季度营收环比下降 18Q3公司实现收入3.37亿元(同比+135.2%,环比-22.8%),归母净利润0.45亿元(同比+218.8%),扣非归母净利润0.43亿元(同比+233.2%)。公司单三季度营收下降,18Q3公司毛利率为37.81%,同比提高4.8pct,环比提高2.1pct。我们判断由于公司主营产品HEDP依旧维持较高景气度,营收下降可能由于以下两个原因:1)水处理剂副产品价格下跌明显;2)公司工程业务开工进度不及预期。我们判断四季度公司主要产品HEDP景气度预计依旧维持在高位,同生环境、中旭建设为完成业绩承诺开工进度有望加速,预计全年业绩依旧维持较高增速。 回款同比改善明显,资产负债率提升 18Q3回款明显改善,公司销售商品、接受劳务收到现金3.40亿,收现比为101%(同比+30.3pct);付现比有所升高,18Q3公司购买商品、接受劳务支付现金1.74亿,付现比为52%,同比提升5.5pct。18Q3公司资产负债率为56.7%(环比18年中报+1.16pct)。资产负债率提升主要由于公司17年底完成工业水全产业链布局,增加有息负债以推动工程项目开工。公司全产业链协同效应较强,主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张,子公司地域协同明显。 适当下调盈利预测,维持“买入”评级 公司17年底完成工业水全产业链(上游药剂+中游工程+下游运营/运维)布局,18前三季度业绩持续高增长,全产业链协同效应正在逐步体现。公司拟募集可转债加码主业,项目投产稳定运营后每年有望新贡献1.5亿元净利润,未来成长空间广阔。我们适当下调公司盈利预测。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.93/1.13/1.35元(调整前为1.11/1.34/1.61元)。参考可比公司2018年平均P/E18x,给予公司2018年18-20xP/E,对应目标价16.74-18.60元/股,维持“买入”评级。

清水源(300437)中报点评:逻辑得到验证,业绩持续高增长

来源: 华泰证券 时间:2018-08-29

清水源(300437)并表效应+水处理药剂量价齐升,业绩实现大幅增长

来源: 方正证券 时间:2018-08-28

事件:发布2018年中报,上半年实现营收7.66亿元,同比增长149.11%;归母净利润1.09亿元,同比增长284.00%。 点评: 并表效应+水处理药剂量价齐升,业绩实现大幅增长 上半年实现营收7.66亿元,同比增长149.11%;归母净利润1.09亿元,同比增长284%。同生环境、安得科技、中旭环境分别实现收入0.71亿、0.59亿、2.61亿,实现净利润0.17亿、0.11亿、0.41亿。业绩增长来源于:①并表效应:中旭环境55%股权自2017年底起开始并表,安得科技49%股权自2017年8月起开始并表,并表效应带来业绩增长约0.28亿,占总净利润的26%;②水处理剂及衍生品量价齐升,母公司口径水处理剂板块实现收入3.71亿,同比增长82.76%;实现净利润0.63亿,同比增长481%。 现金流和期间费用受中旭环境并表影响,环保订单储备丰富从现金流量表看,中旭环境上半年经营性净现金流-1.68亿元,拖累上市公司上半年经营性净现金流为-1.06亿。另外,上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加51.02%、57.74%、800.16%。财务费用大幅增长主要是由于资金成本抬升和中旭环境并表造成。目前公司资产负债率55.56%,在手货币资金1.75亿元,整体风险可控。 上半年公司新增6个EPC项目,合同金额2.51亿元;在手EPC项目9个,未确认收入1.03亿元;在手BOT项目2个处于施工期,未完成投资额1.52亿;在运营BOT项目9个。近期公司新中标伊川县环卫一体化项目、济源市垃圾填埋封场及焚烧项目配套转存厂项目、安徽绿色建筑产业园项目等,环保类订单充足,为公司未来业务发展提供基础。 拟发行4.9亿可转债,扩建18万吨水处理剂产能 上半年公司拟发行4.9亿可转债,用于投资年产18万吨水处理剂扩建项目,目前已通过股东大会。公司是目前A股唯一一家水处理药剂公司,目前水处理剂产能9万吨/年,此次扩建项目达产后公司产能将达到27万吨/日,公司的行业地位将得到增强。 盈利预测与投资建议 公司目前股价低于2016年增发价格,PE-TTM和PB均处于较低水平,预计公司2018-2020年可实现净利润2.58亿、3.48亿,对应目前股价13倍、10倍,低估值高弹性,给予“强烈推荐”评级。

清水源(300437)“小而美”工业水龙头持续高增长

来源: 华泰证券 时间:2018-07-15

业绩持续高增长,工业水全产业链布局收效明显 7月13日晚,清水源发布业绩预告,预计18H1将实现净利润1.09-1.17亿元,同比+283%-313%。其中18Q2预计实现净利润5897-6750万元,同比+203%-248%,业绩持续高增长。中旭环境18年进入并表范围,我们测算18H1中旭环境(持股55%)贡献归母净利润约2000万元,18H1公司内生增速预计在212%-241%之间。公司内生增长主要来自于水处理剂维持高景气度,我们测算18H1原有水处理剂业务贡献利润约6000万元,全年利润贡献有望超过1亿。我们预计公司2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元,维持目标价22.20-23.31元/股,维持“买入”评级。 18H1主业水处理剂维持高景气度,剑指工业药剂龙头 由于17年环保督查和18年环保督查“回头看”,工业企业治污意愿大幅提升叠加水处理剂中小厂商加速出清,公司原有主业水处理剂产品价格从17年起大幅上扬,并持续保持高景气度。我们测算18Q1/Q2水处理剂业务均贡献约3000万元净利润,我们预计全年有望贡献超1亿元净利润。公司5月发布预案拟发行可转债募资进行产能扩张,若扩产计划顺利实施,公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨,成为国内第一大水处理剂生产商。完全投产稳定运营后,我们预计扩产部分每年贡献1.5亿净利润(是17年净利润的130%),公司盈利能力将大幅提升。 全产业链布局协同效应持续,中下游业务下半年利润有望加速释放 我们测算18H1清水源工业水中下游业务(工程-运营-运维)贡献利润比例不到50%,预计下半年随着工程回款逐步到位和政府订单结算利润释放有望加速,子公司同生环境、安得科技、中旭环境大概率实现业绩承诺。公司全产业链协同效应较强,主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张,子公司地域协同明显:4月14日公司公告,清水源和中旭环境联合中标济源当地垃圾焚烧项目,项目金额高达3.37亿元。公司自身造血能力和成长性强,全产业链布局助力公司持续高速增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司17年底完成工业水全产业链(上游药剂+中游工程+下游运营/运维)布局,18H1业绩持续高增长,全产业链协同效应正在逐步体现。公司募集可转债加码主业,项目投产稳定运营后每年有望新贡献1.5亿元净利润,未来成长空间广阔。不考虑募投项目贡献,我们预计2018年主业水处理剂有望贡献超1亿利润,3个并购标的可以实现业绩承诺,预计2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元,对应EPS分别为1.11/1.34/1.61元,维持目标价22.20-23.31元/股,维持“买入”评级。

清水源(300437)主业扩产两倍,剑指工业水药剂龙头

来源: 华泰证券 时间:2018-05-23

拟发行可转债,募资扩产18万吨水处理剂 清水源5月22日晚公告,拟发行可转债募集不超过4.9亿元,其中4.3亿元用于年产18万吨水处理剂扩产项目。若扩产计划顺利实施,公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨,成为国内第一大水处理剂生产商,议价能力有望提升。受益供需结构优化,主业水处理剂价格17年四季度大幅上扬,18年初至今维持高位,17年底公司水处理剂产能扩产50%至9万吨,我们测算18Q1水处理剂贡献利润3000万元,全年利润贡献有望超过1亿元。我们认为,本次扩产计划体现出公司努力提升市场份额决心。预计2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元,维持“买入”评级。 可转债助力缓解资金压力,提升上游核心竞争力 本次公司拟发行不超过4.9亿元可转债,其中4.3亿元用于18万吨水处理剂扩产项目,6000万元补充流动资金。18Q1公司资产负债率为55.6%,提升空间较大。17年供给侧改革,工业企业经营情况改善,水处理剂需求大幅提升,叠加环保督查关停不合规水处理剂厂商,17年水处理剂景气度改善明显并延续至今。扩产项目建设期3年,内部收益率22.46%,投资回收期仅5.88年(含建设期)。完全投产后,我们预计扩产部分每年贡献1.5亿净利润(占17年净利润的130%),公司盈利能力将得到大幅提升。拟募集的6000万流动资金缓解资金压力,为在建及潜在项目提供支持。 高成长低估值,维持“买入”评级 公司17年底完成工业水全产业链(上游药剂+中游工程+下游运营/运维)布局,18Q1业绩高速增长,4月公告与子公司中旭环境组成联合体中标总投额为3.37亿元的垃圾厂PPP项目,全产业链协同效应正在逐步体现。我们认为本次扩产计划助力提升公司核心竞争力,不考虑募投项目贡献,我们预计2018年主业水处理剂有望贡献超1亿利润,3个并购标的可以实现业绩承诺,预计2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元,对应EPS分别为1.11/1.34/1.61元,维持“买入”评级,目标价22.20-23.31元。

清水源(300437)水处理药剂量价齐升,外延拓展水治理产业链

来源: 方正证券 时间:2018-04-25

A股市场唯一水处理药剂公司 清水源成立于1995年,2015年登陆资本市场,主营水处理药剂生产和销售,是目前A股市场水处理药剂行业唯一的上市公司,在国内国际市场都占有不小的市场份额。水处理药剂分为单剂和复配产品,清水源产品以单剂为主,可用于缓蚀剂、阻垢剂等,广泛应用于工业水处理领域。公司上市后通过收购安得科技补足药剂复配短板,已成为单剂生产+复配技术服务的水处理药剂商。 公司三年外延并购,打造全产业链布局 受行业竞争加剧影响公司主业营收和净利润增长放缓,2016-2017年公司完成三大外延并购,进行产业链延伸。2016年,公司收购同生环境100%股权,进军市政和工业水处理运营业务;2017年,公司先后收购陕西安得科技51%和49%股权,向水处理剂复配产品和终端服务方向延伸,同时成功切入陕西市场;2017年底,公司收购安徽中旭环境建设55%股权,获得工程建设资质,向水环境建设综合治理领域迈进。公司与安得科技、中旭环境的收购方案采用的分期支付现金,在后续现金支付过程中以完成业绩对赌为前提。我们预计三个并购项目在2018-2020年的并表利润分别为1.38亿、1.65亿和1.96亿元,支付现金1.13亿元、0.74亿元和0.74亿元。利润并表与现金支付的时间差保障公司外延并购增长,同时在一定程度降低企业负债率和财务成本。 公司发展优势及未来市场 公司的主产品与副产品均受益于环保监管价格上涨,水处理药剂及一部分副产品,自去年四季度开始价格一直处于高位运行。供给侧改革还要继续贯彻深入下去,行业的竞争格局也在发生变化,水处理药剂供需关系将保持一个趋紧的态势。药剂生产是公司业务的立足之本,同时为公司提供稳定现金流,未来公司将基于产业链布局进军市政与工业水处理市场,我们尤其看好公司在工业水处理市场方面的发展。 盈利预测与投资建议 公司目前股价低于2016年增发价格,PE-TTM和PB均处于较低水平,预计公司2018-2019年可实现净利润2.58亿、3.48亿,对应目前股价15、11倍,低估值高弹性,给予“强烈推荐”评级。