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海螺水泥(600585)需求复苏确定,成本优势领先 2019-05-29 买入 联讯证券
海螺水泥(600585)从PB-ROE看海螺长期价值 2019-05-17 买入 长江证券
海螺水泥(600585)“比较发现价值”系列之五:海螺VS万科,... 2019-05-05 增持 国泰君安
海螺水泥(600585)2019年一季报点评:淡季中业绩再创新高,... 2019-04-29 推荐 华创证券
海螺水泥(600585)业绩符合预期,关注公司长期价值 2019-04-29 推荐 财富证券
海螺水泥(600585)季报点评:一季度业绩超预期,奠定全年盈... 2019-04-29 买入 广发证券
海螺水泥(600585)2019年一季报点评:国内龙头地位受益,国... 2019-04-29 - 东兴证券
海螺水泥(600585)1Q19业绩再超预期,2Q19盈利仍将强劲 2019-04-28 - 中金公司
海螺水泥(600585)量价齐增现金流充沛,全年稳定增长可期 2019-04-28 买入 太平洋证

海螺水泥(600585)需求复苏确定,成本优势领先

来源: 联讯证券 时间:2019-05-29

投资要点 水泥行业19年有望迎来需求回升 在我们的中性预期下,2019传统口径基建投资增速大约在7.8%左右,新口径则落在10.5%左右,增速显著高于2018年;全年房地产建安工程投资增速可能在5%以上(18年是负增长),这意味这来自地产的真实需求今年也将持续反弹。 在地产建安投资和基建投资均向上的判断之下,我们判断今年FAI中建安工程投资增速将在2018年仅3.6%增速的基础上出现明显反弹,我们判断全年增速可能将提升至两位数,则水泥产量的需求,全口径数据有望恢复正增长,而同口径数据的增速可能有望提升至8%,意味着龙头公司的销量增速有望从18年的2%左右提升至8%左右。 公司水泥业务多方位构建了成本优势 海螺水泥的成本优势主要体现在燃料和动力上,其吨熟料的燃料和动力成本仅99元,我们判断规模优势和环保节能措施是海螺燃料成本的主要原因,规模优势体现在两个方面,一个是采购上更强的话语权,公司通过与大型煤炭企业签订长协价,平抑价格波动;二是大规模生产线带来的成本下降;在水泥成本构成中,燃料及动力成本是大头,普遍占到成本的60%左右,而根据研究结果,单条水泥生产线的产能越大,节能效果越明显,一般来讲,生产线产能每提升1000T/d,能耗水平可下降3%。 而循环利用发展的理念也让公司受益匪浅,公司所有生产线均配备预热发电系统,年累计发电量高达80亿度,为公司降低成本提供巨大助力。 骨料业务迎来发展机遇期 砂石骨料是目前开采量最大的矿产资源,全球每年砂石骨料用量约400多亿吨,我国是全球最大的生产国和消费国,每年砂石骨料用量约200亿吨,按照55-60元每吨价格估算,目前产值已经超过万亿元。 随着对生态环保的更加重视,国家对砂石矿山的环保要求大幅提升,随着各项要求的逐步落地,预计小微矿山快速淘汰的趋势还将持续,行业将向龙头企业快速集中。近几年来,国家对砂石矿山开采的规范主要体现在四个方面:一是矿产开采权严格规范;二是矿山环保政策严格;三是开采技术升级;四是生产质量提高; 龙头企业无疑具备竞争优势,海螺水泥无论是从矿山资源,资本和技术实力,客户资源方面来看,大力发展骨料业务均是顺理成章,预计近几年公司骨料产能将持续快速增长,实现亿吨产能的目标。 盈利预测及投资评级: 我们预计公司2019-2021年收入分别为1505、1591和1672亿元,同比分别增加17.2%、5.7%和5.1%,净利润分别为363.7、377.0和389.2亿元,同比分别增长22.0%、3.6%和3.2%,EPS分别为6.86、7.11和7.34元,对应19-21年PE分别为5.8/5.6/5.4x。我们预计公司19年销量增长将达到7%,价格中枢将进一步上行,而长期来看,海外业务,骨料业务以及行业整合都有空间,目前公司对应19年PE仅5倍出头,我们按照7-8倍19PE,给予合理估值区间48.02-54.88元,重申“买入”评级。

海螺水泥(600585)从PB-ROE看海螺长期价值

来源: 长江证券 时间:2019-05-17

PB-ROE寻海螺的价值边际。ROE可综合衡量公司经营质量、PB体现市场对公司价值认可程度。根据两者相关关系公式,则PB与ROE理论上呈现明显正相关性。因此我们可以通过计算不同情况下公司的ROE水平并结合海外成熟市场经验,给予相应的PB估值,计算公司理论上合理价值。考虑盈利带来资产增厚,预计2019年末归母净资产约为1450亿,参考2010年以来公司最低货币资金,扣除冗余现金后约为900亿。假设水泥熟料销量保持为3亿吨,分情景进行价值测算: 1)悲观情景:假设市场预期吨净利为2010年以来最低值,则对应业绩约100亿,对应ROE为11%。参考海外龙头1到1.4倍区间,给予1.2倍PB估值。则对应2019年末合理价值为1.2*900+550=1630亿。 2)中性情景:假设市场预期吨净利为2010年以来平均值,进一步考虑近年量增带来费用等摊薄及华东外其他区域盈利提升,假设约70元,对应业绩210亿,ROE为23%。参考海外龙头1.8到2.4的PB区间,给予2.2倍PB。则对应2019年末合理价值为2.2*900+550=2530亿。 3)乐观情景:假设预期吨净利为2018年水平,约100元,对应业绩为300亿,对应ROE为33%。历史上看海外水泥企业ROE较少高于25%,参考ROE保持高位且较为稳定的发动机龙头康明斯,对应PB估值3倍以上,保守计算2019年末合理价值为3*900+550=3250亿。 以上测算为2019年末海螺的合理价值,若未来每年所实现业绩均作为冗余现金计入资产(假设折旧与资本开支相当),则每年海螺的合理价值需要增加相应的业绩,如中性假设下每年海螺将增加210亿的价值。 海螺ROE相对于海外龙头更加稳定。世界水泥看中国,中国水泥看海螺。对比发现,海螺水泥的ROE明显高于海外龙头企业且更加稳定,主要源于公司T型战略布局以及优异的管理水平所奠定的成本优势。参考ROE同样较高且较为的稳定康明斯,海螺水泥估值应享受一定溢价。 往后看海螺ROE能否保持稳定?溢价的前提是业绩的稳定性。从产业发展角度看,格局优化提升盈利中枢,2017、2018年已有体现;从供给角度看,禁止新增产能的执行使得行业进入存量博弈,且产能置换项目华东相对较少;从需求角度看,若未来华东需求表现较差,则可通过悲观情景寻找市值安全边际。反之,通过中性及乐观情景寻找市值空间。

海螺水泥(600585)“比较发现价值”系列之五:海螺VS万科,盈利模式之辩与估值重塑

来源: 国泰君安 时间:2019-05-05

水泥行业之“茅台”海螺水泥,对比万科,我们认为海螺盈利模式更占优,有可能颠覆市场对于“周期”的理解,估值被低估,维持目标价56.88元。 投资要点: 维持“增持”评级。我们参考万科A2019年10倍估值与海螺历史估值10倍中枢,谨慎给予海螺2019年9倍的PE估值,维持目标价56.88元,维持2019年-2021年EPS6.32、6.76、7.12元。 我们认为水泥与地产在城镇化进程中,龙头海螺水泥、万科A在各自的行业竞争实力相当,对比地产标杆万科,从行业盈利模式角度对比,我们认为海螺的估值由较大修复空间,有可能颠覆市场对于“周期”的理解,估值有望跨越历史的鸿沟,并且市场忽视了海螺可能是全球水泥工业最具潜力的成长龙头。 我们称海螺为水泥之“茅台”:我们认为,海螺所在的华东及中南核心区域,是“大国大城”长三角城市带、深粤港澳城市带,未来5-10年该区域我们认为是全球最具备潜力和空间的城镇化区域;而海螺自身所拥有的矿石资源、制造优势布局及物流资源是保障其长期稳定定价能力,以获得超额利润及极强现金流的基石,因此我们称海螺为水泥之“茅台”,且格局已明朗,大国大城后工业时代资源价值的重估; 从盈利模式角度对比,海螺或估值低估:万科就盈利模式而言,与海螺获取现金的能力相当,但地产开发行业势必不断拿地及并承受地价的持续上涨,囤地及捂盘或拉低周转,不拿高价地可能会丢失核心城市圈的土地资源,且核心一二线销售受制于调控政策难以全面松绑,土地储备体现在资产负债表的负债端,亦受到融资成本上升的冲击。

海螺水泥(600585)2019年一季报点评:淡季中业绩再创新高,中报仍看好

来源: 华创证券 时间:2019-04-29

事项:公司2019年一季度业绩同比增长27.3%,EPS1.15元 2019年1-3月,公司实现营业收入305亿元,同比增长62.5%,归属上市公司股东净利润60.8亿元,同比增长27.3%,EPS1.15元。 一季度为南部地区淡季,且海螺水泥2018年初基数较高,而其业绩继续增长,主要得益于区域价格维持度好于预期,且2019年开局,核心区域需求表现良好。 评论: 自产部分吨毛利预计再创新高;现金流强、财务费用下降较多 报告期内公司综合毛利率30.8%,较2018年同期下降较多,但主要原因在于2019年一季度贸易量同比大幅增加;自产自销部分,我们预计公司一季度吨毛利近150元,再创一季度历史新高。 由于贸易量增多导致营收规模扩大,公司费率下降较多,期间费率5.4%,同比下降2.9pct;以绝对值来看,销售费用和管理费用分别增长22.7%和33.2%,与公司净利润增速相当(净利润主要来自于自产自销部分);财务费用方面,由于公司现金流强,有息负债规模大幅缩减,以及利息收入的增加,财务费用为-2.7亿元。 需求面好于预期,二季度水泥价格回升 2019年一季度,全国水泥产量达3.9亿吨,同比增长9.4%,总体好于预期,分区域来看,华东产量同比增长17%,中南、东南分别增长2.9%和1.4%,西南同比增长2.7%。海螺水泥的核心区域需求表现较好,预计公司自产部分销量增速回升。 华东区域的水泥价格自2018年底开始下调,P。O42.5高标号水泥均价由2018年12月的570元降至2019年3月的470元,环比下降较多,但同比看,2019年一季度区域均价仍增长8.5%。进入4月后,华东区域水泥价格开始回升,当前均价已达500元,年初至今水泥均价较2018年同期增长9.8%,基于良好的价格表现,我们预计海螺中报业绩有望继续增长。 盈利预测及投资评级 公司2019年一季度业绩继续保持可观增长,受益于较好的价格,及华东等核心地区的需求增长,海螺水泥淡季中盈利表现好于此前市场预期;二季度为全国南北地区共同旺季,水泥价格回升,预计公司业绩继续维持稳定增长。我们维持对公司2019-20年EPS分别为6.15、6.37元的盈利预测,新增2021年EPS预测为6.60元,维持“推荐”评级。

海螺水泥(600585)业绩符合预期,关注公司长期价值

来源: 财富证券 时间:2019-04-29

投资要点: 业绩符合预期。2018年公司实现营业收入1284.03亿元,同比增长70.5%;归母净利润298.14亿元,同比增长88.05%。公司业绩增长得益于产品量价齐升,2018年公司水泥熟料自产品销量为2.98亿吨,同比增长2.69%,产品均价331元/吨,同比增长32.9%。分地区来看,东部、中部、南部和西部营收均实现了较高增幅,同比分别增长43.27%、35.37%、35.08%、35.39%。2019年Q1公司实现营收305亿元,同比增长62.53%,归母净利润60.81亿元,同比增长27.27%,业绩符合预期,净利润增速低于收入增速主要系贸易平台业务有较大增长,而此块业务2018年毛利率仅为0.17%。 现金流充沛,资产结构进一步优化。公司2018年毛利率达36.74%,同比提升1.66个百分点;自产品综合毛利率为47.44%,较上年同期上升11.17个百分点。公司2018年期间费用率5.72%,同比下降4.12个百分点,若剔除贸易收入影响,期间费用率7.18%,同比下降2.86个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额达到360.59亿,同比增长107.68%,公司2019Q1经营性现金流净额50.1亿元,同比增长64%,现金流状况依然良好。2019Q1公司资产负债率为19.45%,降至历史低位,资产结构进一步改善。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2018年公司继续做好国内项目建设和并购,乐清海螺等4台水泥磨相继建成投产,建德海螺等5个公司骨料项目建成投产。同时,公司收购了广英水泥,增加熟料产能270万吨,水泥产能400万吨,骨料产能130万吨。此外,公司积极推进海外项目建设,柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等2条熟料生产线及4台水泥磨相继建成投产,老挝、缅甸等多个项目已完成前期规划、施工和安装工作。截至2018年底,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.53亿吨,骨料产能3870万吨,商品混凝土60万立方米。公司2019年计划资本开支支出约100亿元,预计新增水泥产能约400万吨(不含并购),新增骨料(含机制砂)产能1700万吨,产能规模将继续稳步提升。 盈利预测与投资评级:公司2019年Q1业绩符合预期,预计水泥行业2019年仍将维持高景气,公司作为水泥龙头将持续受益。随着公司产能稳步提升,市占率将继续提升,龙头地位稳固。预计公司19/20年归母净利润310.83/323.83亿元,EPS为5.87/6.11元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理价格区间为41.1-47.0元,维持“推荐”评级。

海螺水泥(600585)季报点评:一季度业绩超预期,奠定全年盈利基础

来源: 广发证券 时间:2019-04-29

公司2019Q1年营收305.01亿,同比+62.53%;归母净利润60.81亿元,同比+27.27%;扣非后归母净利同比+26.84%。 需求景气延续,Q1销量大增超出预期 公司2019Q1水泥熟料综合销量约8600万吨,同比大幅增长43%,其中贸易平台销量约2400万吨,助推公司份额加速提升,作为龙头对市场控制力进一步加强;自产自销量约6200万吨,同比增长5.98%;虽然2月份南方地区雨水天气较多,但3月中下旬以来出货节奏迅速恢复,需求景气高位依然延续较强韧性,使得公司一季度销量超出预期。 Q1淡季盈利创历史新高,奠定全年盈利基础 我们测算公司2019Q1自产品吨收入约321元,同比提升16元;吨毛利147元,同比提升17元;吨净利约98元,同比提升约18元(由于贸易量基本不贡献盈利,整体销量口径计算吨净利同比降10元);Q1淡季一般是全年盈利低点,公司2019年Q1盈利水平创下历史同期新高,为全年业绩奠定良好基础。 行业龙头亦是“现金牛”,内并外扩扩张继续 2019Q1公司经营现金流净额50.12亿,同比增长64.12%;报告期末在手现金增加至410亿,带息债务仅141亿,资产负债率继续下降1.67pct至19.48%;吨财务费用转负后进一步下降至-3元;出色的现金流也为公司内并外扩的持续扩张打下坚实基础。公司计划2019年资本开支约100亿,预计将新增水泥产能约400万吨(不含并购)、骨料产能1700万吨。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为业内龙头优势明显,盈利领跑行业,并通过内并外扩保持持续扩张;且行业需求仍具备韧性,供给格局良好,预计公司2019-2021年EPS为5.33/5.16/5.79元,对应最新收盘价PE分别为7.41/7.65/6.81倍,PB为1.6/1.42/1.26倍;参照过去三年历史估值(平均PB1.62倍),考虑公司近三年ROE盈利中枢上移,给予公司1.85倍PB,按2019年每股净资产24.63元,对应合理价值为45.55元/股;H股最新收盘价相对A股存4.07%的溢价,因此按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为55.25港元/股。维持A、H股“买入”评级。

海螺水泥(600585)2019年一季报点评:国内龙头地位受益,国外拓展持续成长和发展

来源: 东兴证券 时间:2019-04-29

海螺水泥(600585)1Q19业绩再超预期,2Q19盈利仍将强劲

来源: 中金公司 时间:2019-04-28

1Q19业绩超预期 海螺水泥公布1Q19业绩:实现营业收入305亿元,同比+62.5%,主要是由于公司销量增长和贸易业务体量同比增加;归母净利润60.8亿元,同比+27.3%,对应EPS1.15元,超过我们和市场此前预期,主要是由于公司销量和价格同比增幅超预期。 点评:1)销量同比增幅显著。我们估计,受益于3月天气转晴后全国多地水泥发货达到产销平衡,公司1Q19自产水泥熟料综合销量同比增幅-9%。2)吨毛利同比有所改善。我们根据行业数据估计,自产水泥熟料吨售价同比增幅约45元;吨毛利同比+14元至147元/吨。3)公司1Q期间费用率同比显著下调2.9ppt至5.4%,主要是由于公司1Q19利息净收入同比大增3.26亿元,以及营收中贸易业务体量的增加。4)公司投资收益同比大增1.85亿元至2.7亿元。5)公司净现金同比大增172亿至300.5亿元,账面现金同比增加147.9亿元至410.1亿元。6)公司1Q19经营活动净现金流达50.1亿元,同比大增64.1%。 发展趋势 下游需求旺盛,2Q19盈利同比仍将强劲。4月至今华东高标水泥均价478元/吨(含税),已较2Q18均价高26元/吨。3月下旬以来,华东水泥出货率即维持在接近满产满销水平,同比高出约5ppt;当前华东区域水泥库容比仅44%,有利于前期多地价格调涨的落实到位以及后续潜在调涨,2Q19均价和吨毛利有望同比继续录得明显增幅。 盈利预测 由于小幅上调了售价和销量假设,我们分别上调2019e/2020e EPS7.2%/12.2%至5.73元、5.17元。 估值与建议 我们认为海螺水泥全年业绩仍然靓丽,预计今年ROE接近25%,当前海螺A/H股份别对应6.9x/7.6x19e P/E,估值具备一定吸引力。 我们维持A/H股推荐评级,维持A/H目标价48元/57港币,对应A股19/20e8.4x/9.3x P/E,H股19/20e8.9x/9.8x P/E,A/H分别隐含22%/19%上行空间。

海螺水泥(600585)量价齐增现金流充沛,全年稳定增长可期

来源: 太平洋证 时间:2019-04-28

事件:海螺水泥发布2019年一季报。2019Q1,公司实现营业收入305.0亿元,同比增加62.5%,归母净利润60.8亿元,同比增长27.3%,扣非归母净利润59.3亿元,同比增长26.8%。公司业绩基本符合我们预期。 全国水泥三月强势反弹,一季度量价齐升。在经历了一二月的低迷后,全国水泥需求与价格于3月触底反弹,2019Q1全国水泥产量同比增加9.4%,其中华东地区同比增长12.4%,总体上延续了2018年的高景气度,而截止2019Q1,公司合同负债(即预收水泥货款)仍维持31.1亿元的高位,同样印证了水泥行业紧张的供需关系。根据我们估算,2019Q1公司自产自销水泥6200万吨左右,同比增长8.7%,平均售价320元/吨,同比提升18元/吨,吨毛利147元/吨,同比提升14元/吨左右; 海中模式常态化,熨平周期波动:根据我们估算,2019Q1公司水泥贸易量2400万吨,同比大幅增长,海中模式逐渐常态化。贸易规模的扩大不仅进一步助力公司2019Q1的收入增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减少当地水泥价格波动; 负债率下滑,吨三费维持低位:截止2019Q1,公司资产负债率环比下降2.7个百分点至19.5%,财务净收入2.7亿元(2018Q1:净费用5895万),财务费用的下降使得公司吨三费维持在26元/吨左右的低位,在上市水泥公司中继续保持领先。 现金流管理优异:2019Q1公司经营净现金流50.1亿,占净利润82.4%,大部分的净利润均由现金流体现。此外,2019Q1公司回款力度的增大,应收账款及票据环比2018Q4下降9.9%,现金流管理几乎做到极致; 2019全年稳定增长可期:我们认为公司2019年在2018年的高基数上仍可实现稳定增长:1)尽管Q1金融数据大超预期,但考虑到疲软的制造业投资及消费数据,我们认为全年货币政策不会转向,从而使得水泥需求基本保持稳定;2)江苏控煤耗行动及安徽大气污染控制可能使得公司主要经营区域华东供给端边际小幅收紧;3)华北水泥需求的复苏以及仍然严格的限产可能使得华东地区外销水泥增加,从而进一步改善当地供需; 投资建议:我们维持盈利预测不变,预计2019-2020年净利润300.2、310.1亿元,同比增加0.69%/3.28%,EPS5.66/5.85元,目标价47.8元,维持“买入”评级。