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金隅集团(02009)组建合资公司以消除内部竞争,基于估值考虑上调评级至买入
中国银河国际  2018年02月08日  王志文     ] [  ] [  ]  打印
研究报告摘要:
金隅集团和冀东水泥(000401.CH)昨日签署协议,双方拟组建合资公司管理两家公司的大部分水泥业务。虽然这对盈利的即时影响不大,但由于双方将在同一个载体下管理大部分水泥业务,因此将提高管理效率,并消除内部竞争。我们认为,金隅股份在短期内的催化剂不多,因为一季度是华北水泥市场的淡季,但在近日市场气氛疲弱导致股价大幅回调后,我们将评级从持有上调至买入。我们维持分类加总估值目标价4.45港元(11.3倍2018年市盈率及0.83倍2018年市净率)。对于投资期较长的投资者,该股再次变得吸引,因为目前股价已没有“雄安溢价”。     投资亮点     成立水泥业务合资公司的理由。目前,金隅集团有自己的水泥业务,其子公司冀东水泥(有效权益:16.5%)也同样经营水泥业务。为避免内部竞争及提高管理效率,金隅集团于2016年提出重组计划,但未获监管机构批准。金隅集团于2017年底提交一项新提案,并与冀东水泥签署有关成立合资公司以管理双方水泥业务的框架协议。     有关合资公司的重点。繼2017年12月底签署框架协议后,两家公司昨天再签署一项协议以组建合资企业。金隅水泥将向合资公司注入其水泥业务(账面值73亿元人民币),并将持有合资公司47.09%股权,而冀东水泥亦向该合资公司注入水泥业务(账面值82亿元人民币),并将持有合资公司52.91%股权。由于冀东水泥为金隅集团的非全资附属公司,我们估计金隅集团将于交易完成后拥有合营公司55.7%有效股权。合资公司的成立尚待中国证监会及香港证监会批准。     对盈利的即时影响大致中性,但定价能力将增强。根据我们的估算和2017年首九个月的数据,在合资公司成立前后,金隅集团应占水泥业务的净利润将大致相若。因此,对盈利的即时影响应该是中性。但是,如果双方未来在同一载体下管理水泥业务,定价方面应会有更佳的协调,因为双方在华北合共有超过一半市场份额。     股价调整后估值更为吸引。目前市净率约为0.6倍,较八年平均值低近一个标准差。另外,目前股价已回到2017年二季度初的水平,反映“雄安溢价”已大致消除。
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