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康尼机电(603111)积极推进龙昕科技收购 双主业龙头呼之欲出
天风证券  2017-09-21       ] [  ] [  ]  打印
    首屈一指的轨交门系统龙头,积极推动并购龙昕科技进军消费电子领域
    公司主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务,运营已超过15年历史,公司产品具有完全自主知识产权,在城轨车辆门系统市占率达到50-60%,在高铁市场市占率高达30%以上。公司近年来围绕机电一体化,积极拓展新能源业务,连接器产品已覆盖比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、众泰等新能源品牌车企;2017年3月24日公司发布公告,拟以34亿对价收购龙昕科技100%股权,龙昕科技为国内领先的精密结构件表面处理及全制程厂商,公司借此布局消费电子市场,打开全新成长空间。
    轨交行业景气度有望见底回升,复兴号时代开启国产化新浪潮,传统门系统主业继续夯实
    高铁与城轨建设是我国政府稳增长的重要抓手,因而表现出一定逆周期特征。根据铁路建设自身的周期规律,我们判断本年度将是十三五期间高铁通车里程的低点,总里程仅为1565公里,2018-2020年通车里程将逐步恢复到1898公里、3103公里和3089公里。我们预计2017-2020年动车组将分别新增288、285、322及399标准列。2014年以来我国城轨建设步入高峰,2017-2020年通车里程将分别达到1156公里、908公里、938公里和1397公里,叠加已有线路通车密度提升与地铁海外订单逐步交付,我们认为2017-2020年城轨车辆将分别新增1005、1040、1058、1309标准列。考虑安全门市场,我们测算得到2017-2020年的轨交门系统市场规模将分别达到31.65亿、30.95亿、32.40亿和40.59亿元。复兴号时代开启,铁总资金压力传导至主机厂,中车更倾向采购国内配件,康尼在动车组门系统市场市占率提升至50%以上。假设康尼在门系统市场的整体市占率未来提升到60%,则对应24.35亿元体量。
    收购国内物理表面处理领域龙头,多元业务布局铸就持续高成长预期
    公司拟通过发行股份及现金支付以34亿元对价收购龙昕科技100%股权。龙昕科技主营智能手机及配件精密结构件的生产及其表面处理业务,在物理表面处理和仿金属机壳领域居行业龙头地位。龙昕科技业绩承诺为2017 -2019 年合并报表口径扣非前后孰低的净利润分别不低于2.38亿、3.08 亿和3.88亿元,CAGR达到27.63%,收购成功后将大大增厚上市公司业绩。目前龙昕科技已与国内外知名消费电子厂商建立了长期深度合作关系,其产品及表面处理服务覆盖OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG等品牌的旗舰机型,同时也是万利达、TCL和乐视的合作方,未来业绩有望继续保持快速增长。公司的多元业务布局有利于形成新的业绩增长点,并通过发挥协同效应实现降本升效,从而驱动业绩持续性增长。
    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为2.90亿、3.72亿和4.80亿,EPS为0.39元、0.50元和0.65元,对应PE为37倍、29倍和22倍。公司为轨交门系统龙头,在轨交建设高峰期充分受益,同时外延收购龙昕科技形成多元业务布局,强烈看好其发展前景,首次覆盖给予"买入"评级!
    风险提示:铁路投资不达预期,收购标的业绩不达预期。
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