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法拉电子(600563)调研报告:A股电子代表标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列四 国内薄膜电容龙头 受益于新
申万宏源  2017-09-22       ] [  ] [  ]  打印
    在结束了29 家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有3 点特色值得投资者关注。见正文)
    法拉电子调整电容器下游出货结构,稳定收入同时改善毛利率结构。公司目前核心业务为薄膜电容器,收入占比超过85%。2014~2016 年公司逐步调整电容下游出货结构,将市场重点从照明调整至新能源、工业能源和家电,稳定公司收入的同时毛利率结构得到改善,盈利能力上升。
    公司1H17 收入增速12%,人均指标1Q17 小幅下行。通过改善公司产品出货结构,毛利率从2014 年约37%上升至2016 年40%上下,三费占比稳定在13%左右,公司盈利能力得到提升。1Q17 公司应收账款周转天数上升明显,或与下游领域结构改变以及公司积极促销有关,2Q17 存货周转天数大幅下降,反映下游需求较为健康,整体而言公司1H17 营运健康,未来业绩展望较乐观。
    假设薄膜电容器2017~2019 年收入增速分别为16%、22%和14%。其中,考虑到公司在国内新能源薄膜电容市场的龙头地位,我们假设公司新能源电容该业务增速与国内新能源汽车政策支撑的销量增速同步,即2017~2019 年收入增速为38%,81%和27%。另外,根据我们对全球家电和工业市场电子供应链相关标的的跟踪,我们假设2017~2019 年公司其他市场电容收入增速增速分别为13%,10%和10%。假设2017~2019 年毛利率为43%、43.5%和43.5%。
    首次覆盖,给予"中性"评级。预计法拉电子2017-2019 年收入为17.57、20.99 和23.72亿元,归母净利润为4.34、5.51 和6.46 亿元,每股收益为1.93、2.45 和2.87 元,当前股价对应2017-2019 年PE 为30x、23x 和20x。参考A 股可比元器件上市公司江海股份、顺络电子和艾华集团,其2018 年PE 均值为29.4x,当前PEG 为1.3x。我们预计法拉电子2018年EPS 为2.45 元,对应PE 23.5x,当前PEG 为1.6x,给予"中性"评级。
    风险提示:新能源政策放缓或者销量慢于预期;
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