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新周期从做多价格上涨到利润可持续——点评8月工业利润数据
泽平宏观   2017-09-29       ] [  ] [  ]  打印
    事件:1-8月份,规模以上工业企业利润总额同比增长21.6%,前值21.2%;其中,8月工业企业利润增长24%,前值16.5%。
    点评:
    1、核心观点:8月企业盈利增速大幅回升,企业累计利润率升至2012年以来最好水平,因价格上涨、成本下降。分行业看,上中下游盈利均有不同程度改善。8月产成品库存继续去化,但合意库存水平低使得未来去库压力不大。
    新周期正从做多价格上涨到做多利润持续时间超预期,符合我们此前的判断。2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约,新增产能难以释放,供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间,企业盈利持续时间超预期,将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,提升估值水平。经济L型的韧性强,改善DDM模型的风险评价因子。
    我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。
    8月数据公布后市场一片看空,我们坚定经济新周期和股市结构性牛市判断,参见:《穿越迷雾:政策因素和周期趋势》《告别对经济的悲观记忆——全面解读8月经济货币数据》。
    2、因价格上涨、成本下降等因素,8月企业盈利大幅回升。虽然8月工业生产因环保督查等明显放缓,工业企业主营业务收入增速也有所放缓,但企业盈利大幅回升,这符合我们一直强调的微观好于宏观。1)价格上涨。8月价格指标全面回升,贡献新增利润近1/3。8月PPI、PPIRM分别同比增长6.3%、7.7%,较7月上升0.8、0.7个百分点。工业生产者出厂价格指数与购进价格指数之差较7月缩窄0.1个百分点至1.4个百分点,同时8月CPI同比1.8%、上升0.4个点,表明价格在上下游间有所传导。价格回升使企业利润同比增加约1273亿元,比7月份多增约406亿元,占新增利润的比重为31.2%。2)成本费用下降。8月工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.44元,同比减少0.64元,比7月多减0.51元;工业企业每百元主营业务收入中的费用为7.3元,也同比下降0.02元。综合考虑成本和费用,8月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.74元,同比下降0.66元,比7月多降0.37元。
    3、企业利润率持续提高,负债率下降,去杠杆延续,资产负债表修复。8月规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.42%,同比提高0.75个百分点,增幅比7月份加大0.42个百分点。从累计值看,8月规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.13%,与3月持平,为2012年以来最高水平。8月末,规模以上工业企业资产负债率为55.7%,同比降低0.7个百分点,比7月降低0.1个百分点。其中,国有控股企业资产负债率为61%,同比降低0.6个百分点,比7月份降低0.1个百分点。
    4、分行业看,上中下游盈利均有不同程度改善。8月上游利润同比增长76.8%,较7月上升29.1个百分点;中游、下游利润同比增长8.4%、10.8%,分别较7月上升4.0、0.7个百分点。其中,8月受价格较快回升影响,化学原料和化学制品制造业利润同比增长65%,增速比7月份加快38个百分点;石油加工、炼焦和核燃料加工业利润同比增长103.4%,增速比7月份加快89个百分点;石油和天然气开采业利润同比增加49.4亿元,7月份同比减少10.3亿元;黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长131.1%,增速比7月份加快5.9个分点。8月份,计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长21.5%,增速比7月份加快18.9个百分点。上述5个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快7.1个百分点。
    
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