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宁波华翔(002048)签署合作备忘录 积极布局新能源汽车
招商证券  2017-09-29       ] [  ] [  ]  打印
    事件:
    9月28日,公司公告与GSR CAPITAL Advisors和金沙江资本签署合作备忘录,基于运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作,后两者拟成立合资公司GSR Electric,而公司计划认购不超过1亿美元份额参与尼桑动力电池并购项目(获得合资公司30%股权)。我们认为,公司在做好现有业务同时,积极布局新能源车相关业务,结合自身技术优势未来有望进军动力电池领域。维持“强烈推荐-A”。
    评论:
    1、签署合作备忘录,有望进军动力电池领域
    本次合作方共两家公司:GSR CAPITAL是金沙江资本团队于开曼设立的有限责任公司,已获得尼桑电池技术进行中国扩产的独家授权;金沙江资本是金沙江资本团队于中国北京设立的有限责任公司,主要为配合尼桑动力电池项目在中国落地,牵头与各地方政府及客户进行相关谈判。二者拟成立合资公司,GSR CAPITAL持股 40%,金沙江资本持股 60%,宁波华翔拟增资1 亿元人民币,获得合资公司 30%股权。据此前媒体报道,GSR CAPITAL接近达成以约10亿美元收购日产汽车可充电电池公司(AES)控股股权的交易。AES公司致力于开发高性能低成本的动力电池,技术路径为锰酸锂电池。目前动力电池正极材料采用锰酸锂-镍酸锂复合,电池单体容量32.5Ah,软包电池,能量密度为157Wh/kg。同时公司具有电池模块化和成组技术,可以根据汽车空间配套开发电池组系统。
    我们认为,公司在做好现有业务的同时,积极布局新能源汽车领域,积极探索包括“动力电池连接线”、“冷却系统”、“金属壳体”和“绝缘防震材料”等在内的一揽子专业汽车电池包解决方案,若合作项目落地,将为公司提供新的增长点。
    2、内外饰件龙头企业,优质客户保障业绩稳增长
    公司是国内内外饰件龙头企业,产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂,其中南北大众是公司最大客户,16年来自一汽大众营收占比达16.2%,来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定,未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。
    3、德国华翔度过最坏时期,业绩高弹性可期
    德国华翔17H1亏损1.16亿元,相比16年同期亏损扩大5030万,主要原因为:1、德国工厂转移至罗马尼亚,产品质量不稳定导致毛利率降低;2、奔驰MFAII新项目尚处于爬坡阶段,费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点,下半年业绩有望大幅改善,主要基于以下三点:1、真木产品良品率将大幅提高,达到85%(目前良品率为50%-60%)时即可盈亏平衡;2、将裁减部分临时员工,人工成本相应降低;3、根据合同约定,项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴。
    4、定增布局汽车轻量化,深度受益一汽大众强产品周期
    公司定增募资金额25.2亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目,其中热成型项目计划投入募集资金11.3亿,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增5款全新SUV+扩张126万产能,开启超强产品周期,预计到2020年产销316万。公司目前已接到一汽大众18-19年投产车型的订单,未来将充分受益一汽大众强产品周期。
    盈利预测与评级
    公司17H1实现营收71.2亿(+26.1%);归母净利润3.92亿(+26.1%),基本符合预期。其中毛利率为21.20%(+1.3pct),财务费用率为0.57%(+0.56pct)。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响,17H1公司国内业务内生增速高达16%。德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。我们预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:新能源汽车布局不确定性;定增进度不及预期;欧洲业务减亏不及预期
    
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