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姜超:分歧仍待弥合 9月经济仍趋回落
姜超宏观债券研究  2017-09-29       ] [  ] [  ]  打印
    分歧仍待弥合——实体经济观察2017年第37期
    8月工业企业主营收入增速下滑并创年内新低,印证8月工业增加值增速大跌,反映工业需求、生产双双放缓。9月以来,终端需求再度走弱,地产、汽车销量增速双双下滑;工业生产好坏参半,粗钢产量增速回落,但发电耗煤增速虚高。这意味着9月经济仍趋回落。
    环保限产令工业品涨价,导致8月工业企业利润增速再度走高,但与收入增速走势明显背离。收入、盈利之间的背离,源于供需两弱带来的“量缩价涨”。短期内,利润率回升对盈利的拉动超过了需求放缓带来的拖累,但随着需求趋势性回落、利润率向均值收敛,宏观与微观之间、量与价之间的分歧也将逐步弥合。
    需求:下游地产、乘用车、家电、纺织服装走弱,文娱弱改善。中游钢铁、水泥、机械走弱,化工弱改善。上游煤炭分化,有色走弱,交运弱。
    价格:8月70城房价涨幅回落。上周国内生资价格涨跌互现,国际油价继续反弹。
    库存:下游地产、乘用车去化,家电尚可。中游钢铁、水泥、化工去库存。上游煤炭、有色去库存。
    下游行业:
    地产:9月44城地产销量增速下滑,上周百城土地成交下滑。9月下旬前7天44城地产销量同比增速-46%,较上中旬的-29%明显回落,而9月前27天销量同比增速则降至-36%,较8月的-25%明显下滑,其中18个三四线城市销量增速更是创下14年以来新低的-35%,地产“金九”风光不再。9月前两周百城土地成交面积均维持高位,但上周有所下滑,同比增速也明显下滑。上周6城新推限购政策,地产调控难以放松,令房市地市双双遇冷。
    乘用车:8月汽车制造收入回升,9月第三周批零增速均反弹。8月汽车制造业主营收入增速由7月的11.4%小幅回升至12.4%,印证8月乘用车销量增速平稳、价格回升,主因开学季车市回暖。9月第三周乘用车批发、零售增速分别为16.2%、0.6%,双双回升,一定程度上与去年第三周为中秋节、基数下滑有关。从9月前三周销量增速看,批发增速6.2%较8月的5.3%略有回升,零售增速-1.9%较8月的6.2%大幅回落,终端需求依然疲弱。
    家电:8月家电各子行业出口增速继续下滑,外需弱、基数高。8月三大白电空调、冰箱、洗衣机出口同比增速分别为10.6%、6.1%和-2.5%,均较7月下滑,指向外需依然低迷,其中空调、冰箱也与去年同期基数较高有关。而从内需和生产看,8月限额以上家电零售增速下滑至8.4%,各子行业产量增速涨少跌多,主要源于前期地产销量的拉动效应减弱。需求生产同步下滑,指向家电行业景气度短期下行。
    纺织服装:8月各子行业收入增速均大幅下滑,需求内温外冷。上周柯桥纺织价格指数上升,328级棉花现货价格指数上升。8月纺织、服装服饰、皮革收入同比增速分别为1.2%、3.6%和3.0%,均较7月大幅下滑,印证8月柯桥景气指数下滑。虽然表征内需的限额以上纺织服装类零售增速反弹至8.9%,但各子行业出口增速均大幅回落,外需疲弱拖累收入增速下滑,指向纺织服装行业景气度短期下行。
    文体娱乐:上周电影票房、人次环比大跌,同比增速回升。上周电影票房5.66亿元,同比大升至43.2%,观影人次1707万人次,同比大升至33.6%,人次环比大幅下跌至-28.2%,但同比增速出现回升,主因中秋节假期错位,导致去年同期基数较低。暑期档已过,十一黄金周迫近,这一期间电影市场需求持续低迷。上周仅《猩球崛起3》一部电影票房破亿,录得2.5亿元。
    中游行业:
    钢铁:9月上旬粗钢产量回落、库存去化,上周钢价毛利大跌。9月上旬钢企产量同比增速6.2%,库存同比增速-10.1%,均创下6月以来新低,指向需求、生产双双下滑。上周钢价大幅下跌,反映供需格局依然偏弱。钢价回落、原材料价格仍高,令螺纹吨钢毛利降至5月以来新低,而盈利下滑叠加环保限产,令高炉开工率持续回落至75%,同比跌幅继续扩大至-6.7%,印证了生产收缩。国庆假期将至,上周螺纹社会库存季节性去化。
    水泥:上周全国水泥均价续涨,库容比季节性回落。上周全国水泥均价环比继续上扬,较前一周上升1.3%。9月中下旬国内水泥市场需求环比稳步提升,大部分地区企业发货恢复到8成或正常水平,水泥价格难改上涨趋势,而水泥企业库存比微降至62.3%,仍处同期低位。分地区看价格,华北地区涨幅明显,华东、中南地区略有上调,其它地区保持平稳。
    化工:上周PTA产业链价格跌、开工率升,涤纶POY库存升。8月石油加工炼焦、化纤收入增速上升,化学原料及制品、橡胶塑料收入增速回落,化工各子行业收入增速涨跌各半,指向行业景气不温不火。虽然原油价格反弹,但受下游织造需求走弱拖累,上周PTA产业链产品价格全线下跌。而上周江浙织机涤纶POY库存天数大幅回升至7天,也印证需求疲弱。上周PTA产业链负荷率虽小幅上升,但已非历年同期高位,反映生产有所放缓。
    机械:8月机械子行业主营收入增速涨少跌多,需求回落明显。8月机械各子行业收入增速普遍较7月下滑,其中通用设备和专用设备增速分别为5.9%、6.4%,均创下年内新低。电气机械和仪器仪表分别跌至12.8%、15.1%。铁路船舶增速大升至13.6%,回升较快源于去年同期低基数。受终端需求降温拖累,8月工业需求、生产双双下滑,机械行业景气度明显转弱。
    电力:9月下旬6大电厂耗煤增速新高,发电、耗煤背离或延续。9月下旬发电耗煤同比增速26.8%,环比增速5.3%,均大幅上升。其中同比创下13年9月以来新高,环比创下11年以来同期新高。事实上,受环保核查致部分省份发用电增速放缓,以及竞价上网导致发电量向大企业集中等因素影响,8月火电发电量和6大电厂耗煤增速已明显背离。而9月发电耗煤增速异常高企,意味着背离延续甚至强化。
    上游行业和交运:
    煤炭:上周煤价普涨,电厂库存去化,钢厂库存回补。上周煤价普遍上涨。9月下旬发电耗煤持续高增,受需求拉动,上周动力煤价格回升,电厂库存天数再度回落至14天。上周钢价再降,受下游钢价下行影响,上周焦煤价格止涨企稳。而环保限产下高炉开工率持续走低,也令钢厂煤炭库存被动回补至13天。
    有色:上周LME铜价跌、铝价涨,铜库存升、铝库存降。上周基本金属涨跌互现,铜铝走势分化。美联储加息预期升温,需求端仍较疲弱,致使LME铜价续降,库存回补;而得益于供给侧改革和大气污染治理限产执行情况较好,LME铝价格略回升,库存继续下滑,创历史新低。
    大宗商品:上周原油价格上行,CRB指数再升,美元均值续降。上周美元指数均值继续回落,CRB指数继续上升。但上周三美联储议息会议确定10月启动缩表,并预计17年还将加息一次。会议纪要发布后,美元指数大涨。上周产油国会议和美国在线钻井平台数量下降为油价提供支撑,加之美元走弱,均使得原油价格继续上行。
    交通运输:8月全国货运量同比小幅回落,上周RPK降,BDI续升。8月全国货运量同比增速小幅回落至11.2%,其中铁路货运量增速回落至13.1%,印证工业增加值增速下滑。上周BDI继续上升并突破1500点,指向散货运输市场持续回暖。上周航空客运增速小幅回落至14.7%,其中国内线、国际线增速分别为14.1%和15.4%,需求放缓并仍保持温和增长。 
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