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从三季报预告寻找短期确定性机会
上海证券报  2017-10-17       ] [  ] [  ]  打印
    长假之后的A股市场走势一方面非常“兴奋”,另一方面又觉得“乏味”,即“热闹”之余反而找不到明确的投资主线。短期来看,8月下旬以来的市场风险偏好改善趋势得以延续,但市场风格轮动较前期相比更快,而且似乎每个板块的表现都有“瑕疵”。周期板块由于涨价势头难以持续,使得投资者对周期品的后续股价空间有所犹疑。消费板块尽管部分子行业(白酒、酒店等)景气改善,但相对估值的吸引力并不强,投资者进一步加仓意愿有限。成长板块最近表现较好,但领涨的大多属于新兴产业,如5G等,业绩增长存在不确定性,并且目前估值吸引力不高,投资者担心追高被套。而金融板块似乎是稳定市场的绝佳品种,但近期反而表现不佳。
    到底是什么原因导致市场缺乏主线?在企业盈利增速平稳和利率缓和的市场环境下,似乎最好的应对策略就是进行均衡配置。以大盘VS小盘和周期VS成长两组风格为例,A股历史上企业盈利增速以及利率同时出现上行时,大多为大盘及周期风格占优阶段(仅2013年到2014年例外)。而企业盈利增速以及利率同时出现下行时,市场风格轮动规律会更加“任性”。如2011年11月到2013年2月和2014年11月到2015年1月,这两个阶段大盘风格占优,而2005年7月到11月则是小盘风格占优。2010年12月到2011年6月、2015年1月到2015年8月则分别是周期和成长各自占优阶段。此外,在企业盈利增速以及利率变化幅度均不显著时,即基本面和流动性变化差距不大阶段,则市场风格演变更容易出现“纠结”。目前A股非金融企业盈利增速和利率水平预计都不会有太显著变化,从而使得市场风格轮动的不确定性增加。因此,对于短期市场风格的选择将更加困难,最好的策略或许就是进行均衡配置。
    就短期而言,可以参考的一个确定性“锚”是三季报业绩,预告率较高的中小创公司业绩增长水平有一定程度的改善。从目前已经公布的三季报业绩预告情况来看,目前创业板公司的三季报业绩预告几乎已经全部发布,剔除温氏股份之后,创业板公司三季报业绩增速为21.9%,相对于半年报的22.0%仅小幅下滑。中小板公司三季报业绩预告发布率为91%,也比较高,三季报业绩增速为34.1%,较半年报的24.7%有所提升。从结构来看,非权重的中小市值(小于100亿元)公司表现突出,无论是中小板和创业板中的中小市值公司业绩均有不同程度改善。由于中小创公司对业绩和风险偏好变化更加敏感,在市场对这两大因素预期均出现阶段性改善环境下,短期不排除会继续上涨。临近年末市场风险偏好可能会出现阶段性回归,结构行情将更加分化,届时应更加重视基本面逻辑。我们相对看好业绩增速尚可、估值合理的价值成长股,大多分布于电子、通信设备、传媒等行业。
    此外,三季报业绩增长加速但市场预期较低的行业同样值得重视,这类行业大多分布在中游制造以及下游消费领域。我们筛选了三季报业绩相对于半年报、2016年报同时加速,且三季报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业,结果显示,这类行业主要分布在中游制造和部分消费品板块中。如果考虑市场预期因素(剔除过去3个月相对中证500指数超额收益在5%以上的行业)和基数过低影响(剔除去年三季报以及去年年报增速下滑过于显著行业),短期内值得重点关注的领域包括:船舶制造、通用机械、化学制品、计算机设备、仪器仪表、装修装饰等中游制造板块,化学制药、医疗器械等消费品板块。
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