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京东方A(000725)在8.5G红利释放期迎戴维斯双击
华泰证券  2017-10-18       ] [  ] [  ]  打印
    周期属性减弱,成长属性增强,有望迎来戴维斯双击
    近期京东方股价走强引起市场对于LCD行业的关注,但是15年面板价格的大幅下滑的行情仍然历历在目,也成为市场对于京东方长期盈利能力的最大担忧。基于对LCD行业数据的梳理,我们认为,LCD行业仍处于8.5代线的红利释放阶段,在更高世代线大规模投入进而降低55寸、65寸及以上大尺寸面板的成本之前,当前产能格局对应的经济切割尺寸的产品价格的稳定性强。因此,京东方盈利能力的周期属性减弱,OLED、物联网等新兴业务所赋予的成长属性增强,有望迎来戴维斯双击。
    LCD产能存量大,8.5代、10代线投入的边际影响在下降
    15Q1-16Q1期间LCD价格大跌主要是由于国内3条8.5代线集中投产,相比之下,当前LCD存量产能已有大幅提高,少量高世代线的投入对供给的边际冲击在削弱。根据我们计算,17Q4、18Q4全球LCD单季产出将分别同比增长5.69%,12.24%,在16Q4-18Q4期间,全球产出的季度复合增长率为2.16%,8.5代线及以上的季度复合增长率为3.66%。不论是从单季环比还是季度复合增长率而言,相比于07Q3至17Q2期间全球产出单季平均增长4.29%而言,产能增速并没有出现明显拐点。
    电视销售周期对价格的影响有限,但尺寸上涨仍将长期推动需求增长
    从长时间来看,电视销售在一年的周期内呈现出明显的淡旺季变化,而LCD价格的季节性并不明显。因此我们在对于8.5代线红利阶段判断的基础上,认为面板价格的稳定性在增强。LCD在电视应用中的发展历程是通过更高世代线的投入降低更大尺寸产品的价格,推动消费需求增长,消化LCD产能增长。根据我们测算,电视尺寸在13Q1至17Q3呈现较为稳定的上涨趋势,季度涨幅的回归结果约为0.29寸,所造成的季度产能收缩超过1.5%。
    公司毛利率水平与公开价格数据相关性强,受益8.5代线红利释放
    由14Q1至17Q2公司毛利率水平与WitsView所公布的季度32寸面板价格数据的相关性可见,公司的产品价格与公开价格数据的一致性强,价格走势对公司盈利能力的影响具有时效性。基于此前对于LCD供需情况的分析以及8.5代线红利期的判断,LCD在更高世代线大规模投入前,难现15年价格快速下跌态势,稳定性增强,公司业绩的周期性减弱。公司预告Q3单季实现归母净利润18.97亿-21.2亿元,同比增长188.8%-222.6%,在Q3面板价格仍有小幅下滑的背景下,仍环比增长0.39%-12.16%。
    OLED、物联网等新兴业务所赋予的成长属性增强,重申买入评级
    基于OLED进度超预期及长期的物联网投入,我们看好公司在8.5代线红利期迎来戴维斯双击行情,在此前报告基础上对于面板价格和汇率数据进行更新,预计17-19年利润为86.1亿、109.4亿、155.4亿元,参考行业500亿元以上市值公司18年平均24倍PE,结合公司约1700亿市值体量,给予18年18-20倍PE,上调目标价至5.6-6.2元,维持买入评级。
    风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。
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