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海利尔(603639)调研报告:国内吡虫啉龙头 看好未来高成长
民生证券  2017-11-08       ] [  ] [  ]  打印
    一、事件概述
    近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。
    二、分析与判断
    国内吡虫啉行业龙头,业绩受益于价格上涨
    公司是农药制剂行业龙头企业之一,1999年开始进入农药制剂领域,2002年延伸至上游原药和中间体领域,目前具备烟碱类杀虫剂吡虫啉原药产能2500吨,啶虫脒原药产能1200吨,同时配备关键中间体2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)产能2500吨,是国内第一代烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒的行业龙头之一。目前国内95%吡虫啉原粉主流成交价涨至23-24万元/吨,较去年同期上涨116%,主要中间体CCMP上涨至15万元/吨,目前吡虫啉市场供应紧张,行业开工率下降至22%左右,且未来取暖季国内中小厂家进一步将限产,受原材料丙烯腈涨价和环保限产影响,CCMP未来可能继续上涨,推动吡虫啉价格继续上扬,目前吡虫啉-CCMP价差扩大至109600元/吨,较9月初上涨107%,较去年同期154%。公司2017年前三季度实现收入11.50亿元,同比增长33.11%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长37.94%,主要受益于今年吡虫啉和啶虫脒价格的大幅上涨。
    投资建设杀菌剂原药项目,看好未来公司高成长
    公司投资建设的1000吨/年吡唑醚菌酯项目目前已经建设已基本完工,待相关政府部门验收审批后,正式进入产品试生产阶段,目前该原药国内厂家较少,投产后将充分释放产能,以当前约35万元/吨高价,将进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,提升公司盈利水平。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.34元、3.39元和4.59元,对应PE分别为22.4X、15.5X和11.4X,首次覆盖给予"谨慎推荐"的评级,参考具有相同业务的上市公司(长青股份和诺普信)2017年平均26-28XPE水平,公司2017年合理估值区间为61-65元。
    四、风险提示:
    吡虫啉价格大幅下降的风险;杀菌剂项目投产不及预期的风险。
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