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10月外贸数据评论:出口与PMI印证 繁荣的幻觉开始消退
国金证券  2017-11-10       ] [  ] [  ]  打印
    1、10月份出口同比下降至6.9%,低于市场预期,与人民币计价下出口走势一致,主因内外部需求同时放缓,体现为劳动密集型产品和高新技术类产品增速同步放缓。分国别看,对美国出口增速放缓,对欧盟和东盟出口保持高速增长,而对日本出口有较大提升,对香港出口同比跌幅小幅收窄;分贸易方式看,一般贸易同比增速放缓,来料加工贸易同比微涨;分商品类别来看,占比较大的机电和高新技术产品出口增速放缓,劳动密集型产品出口增速也同步放缓,但钢材出口金额同比跌幅收窄。
    2、10月份进口同比回落至17.2%,比市场平均预期略高,主因在于国内需求的阶段性回落。进口表现为量缩价涨,原油和铜的进口数量同比升幅放缓,铁矿石更是同比转负,但原油和铜的价格同比上涨依然对进口金额形成支撑,剔除价格因素后工业品原材料进口量同比升幅明显放缓,农产品在谷物量价齐升带领上同比升幅扩大。从价格表现看,原油、铜和铁矿石同比升幅仍有扩大,谷物升幅扩大同时大豆跌幅收窄;从量的表现来看,工业品原材料整体升幅明显收窄,中游金属加工机床同比升幅扩大,但汽车和汽车底盘同比升幅收窄,农产品谷物升幅扩大,大豆升幅收窄。
    3、短期来看,PMI与外贸数据已经相互印证需求减弱,内外需同步减弱背景下,进出口同比增速可能进一步下降;中长期来看,随着PPI同比增速的回落,由价格上升引起的"繁荣的幻觉"逐渐消逝,中美名义GDP增速下滑幅度可能超出市场预期,出口增速可能进一步下降。短期来看,PMI中新订单和新出口订单指数环比回落,与季调后进出口环比涨幅回落相互印证。从进口看,生产下降,叠加资金来源对三大投资来源的掣肘,内部需求在4季度有进一步放缓的可能;从出口看,美国ISM制造业PMI扩张速度放缓,欧元区可能有所滞后,整体海外需求边际上开始放缓,叠加中美贸易摩擦仍存,出口可能继续减速。中长期来看,价格上涨带来的"繁荣的幻觉"可能逐渐消退。随着基数抬升、需求下降,PPI同比涨幅在明年1季度可能下降至2%左右,导致这种"幻觉"的消退,这会影响到全球贸易,中国出口在4季度和明年1季度可能进一步减速。
    4、PMI与出口的相互印证,表明4季度经济下滑压力开始显现;未来经济更加注重"质量",并不意味着"数量"可以失速下滑。一方面,无论是高频的高炉开工率、电厂耗煤量、汽车销售、地产销售,还是领先指标的制造业和服务业PMI指数,与当前公布的进出口数据已经相互印证,内外部需求均出现下滑。另一方面,十九大报告主要矛盾的转向意味着经济发展更加追求质量,但并不意味着,经济增长可以"失速"。在追求发展质量的同时,仍需要保持稳定的增长速度和一定的增长数量,来保障对"质"的追求。这样来看,货币政策和财政政策的逆周期调控,在一定时间反而更加重要,如果4季度增速下滑幅度超预期,12月中旬货币政策可能边际转向宽松。
    风险提示:货币环境收紧不利于经济增长。
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