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安井食品(603345)调研报告:被忽视的速冻制品行业龙头 小龙虾新品高成长
国海证券  2017-11-10       ] [  ] [  ]  打印
    向内陆市场拓展、渠道下沉、餐饮业发展三因素推动速冻制品行业持续增长。我国速冻制品行业规模约1000亿元,其中速冻面食约600亿元,速冻火锅料制品约400亿元。从行业增速来看,近年来行业保持着两位数以上的增长。但从人均消费来看,中国速冻制品人均消费仅3.88千克/年,远低于韩国、台湾、日本、美国(不及美国的六分之一),未来发展空间广阔。因为饮食习惯和文化的差异,速冻鱼糜制品消费以华东、华南沿海地区为主,中部和西部地区消费较少。而随着内陆地区外出务工人员的增多,地区之间经济和文化交流的增多,消费习惯的相互融合,内陆地区对于速冻鱼糜制品等火锅料制品的接受度提高,消费量有望逐渐增多。此外,随着中国冷链物流布局日渐完善,速冻制品企业开始将渠道逐渐下沉至三四线城市和乡镇农村,这些地区将成为速冻制品消费的新增长点。而速冻火锅料制品的主要消费场景是火锅店、快餐店等其他餐饮店铺,随着生活节奏加快及餐饮业的蓬勃发展,速冻制品的消费也为此有望继续保持快速的增长。
    安井作为速冻制品行业龙头,销售规模遥遥领先,竞争优势日益凸显。作为速冻制品行业龙头,安井营收和利润都排名行业第一。其中,公司火锅料制品的营收是上市公司海欣和惠发营收总和的1.6倍。未来,随着销售规模的持续扩大,公司成本费用率有望持续下降,公司盈利能力有望持续增强。此外,安井是速冻火锅料制品行业内唯一一家异地建厂(先后在福建厦门、江苏无锡、辽宁鞍山、江苏泰州、四川资阳、湖北潜江等地建厂),全国化布局的公司。"销地产"的布局,大大提高了配送效率和降低物流成本,公司竞争优势更加明显。而随着消费者和终端对食品安全的日益重视,市场份额越来越向大品牌企业集中,部分竞品企业由于管理层动荡、资金链断裂、战略失误等问题,陆续出现经营不善的情况。在此消彼长之下,安井食品有望不断侵蚀竞争对手的市场份额而实现强者恒强。
    新品小龙虾高毛利产品,未来有望高速增长。中国小龙虾市场空间广阔,产业链经济总产值达1466.10亿元,但还没有全国性品牌出现。公司开始湖北潜江建设工厂,并推出速冻小龙虾产品,正式切入这一广阔市场。公司的速冻调味小龙虾解决了行业两大痛点:一个是小龙虾生产季节性问题,另一个是烹饪厨师短缺的问题。同时,公司因为拥有采购、生产和销售速冻鱼糜等产品的经验,发展速冻小龙虾在产业链上中下游皆有优势。在上游和中游,公司和水产加工企业长期保持良好的合作关系。在下游,公司拥有经销商和商超渠道资源,可以实现快速铺货。小龙虾市场空间广阔且属于高毛利产品,我们认为公司的速冻小龙虾产品有望成为继速冻火锅料制品、速冻面米制品之后的第三大品类,其快速增长值得期待。
    对比周黑鸭小龙虾产品,公司差异化竞争优势明显。相比推出"聚一虾"的周黑鸭来说,安井食品的速冻小龙虾在产品定位、消费情境、购买方式、市场空间和销售价格等方面具有差异化竞争优势。在产品定位和购买方式上,安井小龙虾以餐饮聚会、家庭聚餐为主,可以在餐饮和商超渠道购买,方便快捷。同时,安井标准化生产的速冻小龙虾可以突破季节性和消费场景的约束,在寒冷的冬季也能买到,在餐饮和家庭都可消费。在市场空间和销售价格方面,安井主要面对餐饮客户,市场空间广阔。此外,速冻制品保质期长,很少报废,因此安井小龙虾价格比周黑鸭能便宜30%至40%左右。
    盈利预测和投资评级:上调买入评级。综上,我们认为速冻制品行业有望保持持续的增长,作为行业龙头,安井食品将充分受益行业的发展。另一方面,随着公司规模效应的显现、全国化布局的完成、竞争格局的改善、新品类的不断上市、以及小龙虾爆款产品的推出,公司营收和利润快速增长值得期待。综上,我们上调公司盈利预测,2017/18/19年EPS分别为0.92/1.17/1.50元,对应2017/18/19年PE为31.34/24.72/19.33倍,上调为"买入"评级。
    风险提示:产能扩张不及预期;新品上市不及预期;速冻制品行业发展不及预期;速冻小龙虾产品销量不及预期;
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