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姜超:通胀略超预期 货币政策难松
姜超宏观债券研究  2017-11-10       ] [  ] [  ]  打印
    摘 要
    2017年11月9日,国家统计局公布10月通胀数据,CPI同比回升至1.9%,PPI同比持平6.9%。我们的观点是:通胀略超预期,货币政策难松。
    10月CPI回升。10月CPI环比上涨0.1%,同比上升至1.9%。鲜果、鲜菜价格上涨,但水产、猪肉、蛋价回落,食品价格环比持平,同比跌幅继续收窄至0.4%;能源类消费品价格普遍上涨,合计影响CPI上涨0.08个百分点,衣着类涨价,机票、旅行社收费价格下降,非食品环比涨0.1%,同比持平上月的2.4%。
    11月CPI小降。11月以来菜价回落,猪价续跌,食品类消费品价格依然偏弱,预测11月CPI同比或微降至1.8%。
    10月PPI走平。10月PPI环比上涨0.7%,同比持平6.9%。但涨幅贡献依然主要来自上中游行业,生产资料价格同比高达9%,而生活资料仅0.8%,反映上游涨价主要来自去产能、环保限产带来的供给收缩,而下游需求在走弱,涨价难以传导。从行业来看,油气开采、石油加工环比涨幅扩大,煤炭采选、化学原料和制品、有色、黑色冶炼加工涨幅回落,黑金采选、农副食品加工由升转降。
    11月PPI回落。10月PPI受到油价上涨的支撑较大,但当前布油已经升至64美元/桶,而页岩油技术革命降低了能源的生产成本,这一过程是不可逆的,也决定了油价进一步上升的空间不大,短期甚至有回落的压力。此外,11月以来煤价高位回落、钢价微降,叠加去年基数大幅抬高,预测11月PPI同比涨幅或回落至5.2%。
    通胀略超预期,货币难有放松。PPI平CPI升,通胀略超预期。往前看,尽管冬季环保限产会对PPI有一定支撑,但由于需求端地产基建走弱,叠加基数效应,PPI仍趋下行。下游来看,PPI涨价向CPI传导幅度非常有限,食品走势仍弱,CPI略有上行但仍处温和区间。央行操作上仍在削峰填谷,DR007仍在2.8%附近,货币难有放松。
    1. 10月CPI回升
    1.1 10月CPI同比1.9%
    10月CPI环比上涨0.1%,同比上升至1.9%。鲜果、鲜菜价格上涨,但水产、猪肉、蛋价回落,食品价格环比持平,同比跌幅继续收窄至0.4%;能源类消费品价格普遍上涨,合计影响CPI上涨0.08个百分点,衣着类涨价,机票、旅行社收费价格下降,非食品环比涨0.1%,同比持平上月的2.4%。
    1.2 食品价格继续改善
    10月食品价格环比走平,明显强于往年季节性,同比跌幅收窄至0.4%,是CPI同比回升的主要贡献。从环比来看,鲜果、鲜菜价格分别上涨0.7%和0.4%;节后需求回落,鸡蛋价格下降5.4%;水产品和猪肉价格分别下降0.6%和0.1%。
    从同比来看,猪肉价格下降10.1%,依然是食品价格偏弱的主要原因;鲜果跌幅收窄,水产同比回升,蛋价同比小幅回落。
    未来猪价如何走对食品价格走势至关重要,我们预计春节前猪价仍有一定支撑,但明年难以大幅上涨。其实我们在8月份的专题报告《失灵的存栏,难飞的猪价——对猪价和通胀的分析展望》中就指出过,近几年养猪行业内部结构变化很大,规模化养殖比例在提高,养殖效率整体提升,所以生猪、母猪存栏量受到环保政策影响而不断下降,但猪肉的供给却在增加。
    我们认为猪价明年难以大涨主要有三个逻辑:第一,今年规模化养殖场扩张产能非常迅猛,预计明年会陆续释放出来,增加猪肉供给;第二,针对养殖业的环保政策今年内执行完毕,明年对生猪存栏和猪肉供给的压制作用会消失;第三,尽管猪价去年以来高位回落,但当前养殖利润仍在中等水平,从历史经验来看,猪价也难以开启强势的上涨周期。但考虑到春节前需求回升、环保短期仍压制供给,预计春节前猪价不会太弱。
    1.3 非食品同比走平
    10月非食品价格环比上涨0.1%,油价上涨是主要贡献,同比涨幅持平2.4%。从环比来看,柴油、汽油、液化石油气等能源产品价格分别上涨3.4%、3.2%和2.3%,合计影响CPI上涨0.08个百分点;服装换季,衣着价格季节性上涨0.5%;飞机票、旅行社收费价格分别下降9.1%和2.7%。
    值得关注的是,医疗保健类价格环比增速从上月的1.8%回落至0.2%,其中医疗服务价格从2.7%降至0.3%。随着医改政策的落实完成,医疗类价格涨幅会比之前明显收窄。
    1.4 11月CPI小降
    11月以来菜价回落,猪价续跌,食品类消费品价格依然偏弱,预测11月CPI同比或微降至1.8%。
    2. 10月PPI走平
    2.1 10月PPI持平6.9%
    10月PPI环比上涨0.7%,同比持平6.9%。但涨幅贡献依然主要来自上中游行业,生产资料价格同比高达9%,而生活资料仅0.8%,反映上游涨价主要来自去产能、环保限产带来的供给收缩,而下游需求在走弱,涨价难以传导。
    从环比来看,油气开采、石油加工环比涨幅扩大,煤炭采选、化学原料和制品、有色、黑色冶炼加工涨幅回落,黑金采选、农副食品加工由升转降。从同比来看,造纸、化学原料和制品、非金属矿制品价格涨幅扩大,黑金、有色冶炼加工、煤炭采选、石油加工业涨幅回落。
    2.2 11月PPI回落
    10月PPI受到油价上涨的支撑较大,下半年以来国际油价回升受到限产、中东局势动荡、全球制造业回暖带动需求等因素共同作用。但当前布油已经升至64美元/桶,而页岩油技术革命降低了能源的生产成本,这一过程是不可逆的,也决定了油价进一步上升的空间不大,短期甚至有回落的压力。此外,11月以来煤价高位回落、钢价微降,叠加去年基数大幅抬高,预测11月PPI同比涨幅或回落至5.2%。
    3. 通胀略超预期,货币难有放松
    PPI平CPI升,通胀略超预期。往前看,尽管冬季环保限产会对PPI有一定支撑,但由于需求端地产基建走弱,叠加基数效应,PPI仍趋下行。下游来看,PPI涨价向CPI传导幅度非常有限,食品走势仍弱,CPI略有上行但仍处温和区间。央行操作上仍在削峰填谷,DR007仍在2.8%附近,货币难有放松。
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