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建筑和工程行业周报:PPP监管持续收紧 边际思维优选低估值蓝筹
中信建投证券  2017-11-10       ] [  ] [  ]  打印
    一周复盘。
    申万建筑装饰指数上周下跌2.25%,排名14位,上周建筑板块二八分化明显,央企蓝筹显著跑赢PPP园林。重点建筑上市公司收益前五名分别为中国铁建(3.59%)、中国中铁(3.01%)、上海建工(1.84%)、中国中冶(1.56%)、中国建筑(1.24%);收益靠后的五家公司分别是云投生态(-20.21%)、中化岩土(-15.56%)、铁汉生态(-12.62%)、中钢国际(-10.75%)、岭南园林(-10.64%)。
    核心观点。
    PPP监管持续收紧,园林板块持续回调。
    上周PPP板块出现较深回调,园林板块整体跌幅较大,东方园林下跌9.57%、铁汉生态-12.62%、云投生态-20.21%、岭南园林-10.65%等。我们认为核心原因主要两方面,其一在于国债利率不断上升,流动性收紧,短期压制估值,中期影响PPP融资;其二在于“2017第三届中国PPP融资论坛”释放的短期利空信号。上周PPP融资的核心可以用财政部金融司司长王毅的话概括:步子放稳一点,质量提高一点,希望PPP之树常青。市场担心可能影响企业在手订单的推进以及新订单的承接,我们认为全方位规范PPP与目前宏观金融去杠杆一脉相承,短期利空影响客观存在。但从中期来看,市场规范有助于降低PPP项目、提高收益率、提升民资、民企的参与度。本次论坛也释放出“出台PPP税收政策,制定金融支持政策,完善要素市场化定价机制”等切实可操作的细化政策利好。
    边际思维、博弈视角,优选低估值蓝筹。
    近期三季度业绩向好的低估值央企蓝筹逐渐企稳反弹,中国建筑、中国铁建、中国中铁近两周分别上涨4.7%、7.68%、6.79%。我们认为当下来看,建筑央企性价比非常高。从基本面来看,整体边际变化有限。国资委有意限制央企PPP规模,更多在于控风险,利空已经充分消化;另外三季报PPP贡献央企的整体在6-8%之间,比重很小,PPP规范对央企业绩的冲击并不大。从现在看四季度到明年,虽然订单增速可能有所下滑,但考虑到PPP项目进入开工周期以及去年Q4的低基数,建筑央企业绩中枢有望逐渐抬升,我们认为2018年央企利润增速中枢在15-20%区间;从估值角度来看,今年以来建筑央企普遍滞涨,估值普遍低于中枢,目前中国建筑PE8X、中国铁建11X,安全边际充足。考虑到目前房地产销售增速不断走低对经济的冲击以及四季度国改、一带一路的催化,向上博弈空间比较大。
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