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重阳投资:海外股市下跌是对前期持续低波动率的合理修复
证券时报网  2018-02-09       ] [  ] [  ]  打印
    重阳投资今日发布策略观点认为,次贷危机后,在全球极度宽松的货币政策下,股票市场波动率持续下降,2017年以来VIX指数多数时间位于10附近,12月甚至创下了8.56的历史新低。在持续的低波动率下,许多采取风险平价(RiskParity)策略的基金不断加大对股票及其他风险资产的配置力度。在全球经济复苏的乐观预期特别是美国税改方案的利好下,去年末以来全球市场进入加速上涨的模式。1月美国标普500指数大幅上涨5.6%,纳斯达克指数大幅上涨7.4%,香港恒生指数涨幅更是接近10%,短期内市场上涨的速度显然超过了经济和企业盈利提升的速度。
    过低的波动率不可能永远持续。随着全球经济复苏的深入,原油价格回升带动全球通胀预期上升,10年期美国国债利率突破了此前2.63%的高点后快速升至2.8%以上,10年期德国国债利率也超过了0.7%。债市波动率的上升传导至股市,股票市场下跌的同时,波动率也大幅回升,本周一美国VIX指数大幅升至50.3。由于风险平价(RiskParity)策略盯住一定的目标波动率水平,这会导致其在市场低波动率的上涨期加大对股票资产的配置力度,而在波动率上升的下跌阶段降低股票持仓,进一步放大市场的波动率和下跌幅度。
    当然,美国长债利率上升仅仅是本轮全球股市调整的触发因素。近期美国债市呈现出长债利率上升、长短期债券期限利差上升、美国国债波动率MOVE指数共同上升的三大特点,这在全球金融危机后的2009年(QE1宣布后)、2013年(美联储缩减QE)、2016年(美国大选后)也曾出现。2013年和2016年美国股市的调整力度均小于本轮;2009年美股更是在QE宣布后与长债利率共同上升,且当时美国长债利率水平与目前相近。可见,利率上升并不必然导致股市下跌,而是目前美国股市在更高的估值水平下,面对利率的上升更加脆弱。同样,各类风险平价策略也只是起到了市场下跌放大器的作用,并不是市场下跌的主要原因。
    就A股而言,在目前的经济、监管和市场条件下,市场的结构性分化可能进一步加剧。市场在经过一定的风险释放后,为价值发现提供了更好的机会。
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