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周大生(002867)专注品牌建设 立足渠道打造规模优势
光大证券  2018-02-12       ] [  ] [  ]  打印
    布局全国的中高端珠宝零售企业,主打钻石镶嵌首饰和素金首饰
    公司从事"周大生"品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,主要产品为钻石镶嵌首饰和素金首饰,1H2017镶嵌/素金首饰销售分别占主营业务收入的55.94%/30.05%。1H2017公司实现营收27.12亿元,同比增长30.10%;实现归母净利润4.16亿元,同比增长25.84%。如按公司品牌授权销量计算,销售规模约为173亿元,仅位列周大福、老凤祥之后,为市场第三位。公司未来计划每年新开150-200家门店,新店以加盟店为主。
    把控产业链终端,钻石镶嵌饰品存在市场拓展空间
    未来行业集中度的变化将更多以"小鱼吃虾米"而非"大鱼吃小鱼"的形式体现。公司专注于品牌建设和渠道拓展,通过指导建立标准化门店等方式实现加盟渠道快速扩张,截至1H2017拥有门店2505家,其中加盟2217家,自营288家。产品方面,我们认为公司主打的镶嵌饰品由于消费升级、婚恋市场拓展等因素,存在较大市场空间。
    自营、加盟门店分工明确,三四线城市为公司扩张主战场
    考虑到一二线城市黄金珠宝市场已有众多国内外知名品牌竞争,公司选择主攻三四线市场。占门店总数约一成的自营门店布局于租金较高的一二线城市,主要起到打造品牌形象,提升品牌知名度作用,吸引加盟商布局三四线城市。公司钻石+素金的产品配置对三四线加盟商吸引力较强。
    推出限制性股票激励计划,凝聚多方利益同时彰显业绩增长信心
    公司于2018年初推出限制性股票激励计划草案,该计划在2018-2021年的解禁条件为各年度净利润与2017相比,增长率分别不低于15%/30%/50%/70%。该计划有助于调动核心员工积极性,有效结合各方利益。
    首次覆盖,给予"增持"评级
    我们预测公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为1.11/1.32/1.52元。行业可比公司2018年估值范围为15-29X,公司目前估值相对合理,首次覆盖给予"增持"评级,目标价29.5元,对应2018年22XPE。
    风险提示:三四线市场空间扩展不达预期,自营店收入下滑幅度超预期,部分股东限售期将满。
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