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电力板块防御性、攻击性深度剖析:电力攻守道
国泰君安证券  2018-03-09       ] [  ] [  ]  打印
    摘要:
    以守为主——水电防御性突出。我们从市场表现、beta值两个方面考察水电行业及个股的防御性,结果显示水电行业的防御性凸显,堪比食品饮料行业。在我们选取的市场四次大跌过程中,水电始终排名涨幅前五,彰显了其优异的防御性。除了比较版块,我们还选取以防御性着称的食品饮料、银行中的代表性的公司与水电公司做对比,我们发现水电第一股长江电力抗跌性极强,甚至堪比贵州茅台;即使是市值稍小的川投能源也表现抢眼,抗跌能力可与中国银行、工商银行一较高下。
    优秀的防御性能力源于稳定的盈利性。比较水电、火电、食品饮料三个行业,可以发现水电行业ROE及毛利率的波动显着小于火电行业,从稳定性来看水电甚至比传统的防御性行业食品饮料都更为出色。水电稳定的盈利性归功于水电成本较为稳定。在水电成本中,折旧占比较高(60-65%),因此水电成本较为刚性,受宏观经济、原材料价格波动等影响较小,在收入波动不大的前提之下,水电盈利十分稳定。
    善防守,亦可进攻,业绩陡增时可呈现攻击性。虽然电力行业以防御性为主,但在一定情况下,水电、火电也会表现出攻击性,即大幅跑赢指数。其中火电攻击性通常出现在煤价趋势性下跌、业绩陡增的情况下,典型如华能国际、华电国际等公司在2011年8月-2012年7月以及2014年一整年两个区间,在煤价大幅下跌的情况下,公司盈利能力大增,股票超额收益显着。水电攻击性通常出现在机组大规模投产或资产注入情况的情况下,典型如锦屏一、二级电站投产使得川投能源、国投能源在2014年取得大幅超额收益,溪洛渡、向家坝电站的注入使得长江电力在2015年取得显着超额收益。由于水电在2020年有大批大型电站投产,水电版块有望在2020年左右显现出攻击性。
    2018年电力投资策略:在市场波动增大、利率上行的过程中,低估值的电力版块防御、类债属性凸显,A股大水电、H股火电受益。(1)水电防御性凸显:我们认为高分红、低估值、业绩好、以及在过去体现出较好防御性的大水电标的有望在18年受到资金青睐,推荐川投能源,受益标的包括长江电力、国投电力。(2)火电攻击性初现:制约火电盈利的最重要因素煤价长期来看有望回归合理区间,使得火电具备一定攻击性。低估值、高分红火电港股受益,受益标的包括H股的华能国际电力股份、华电国际电力股份、大唐发电。
    风险因素:电力需求疲软、煤价超预期上涨、来水低于预期
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