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科伦药业(002422)创新促转型 成长新空间
广发证券  2019-04-18       ] [  ] [  ]  打印
    “三发驱动”战略转型,创新促进公司长远发展
    科伦药业起步于大输液(以基础输液为主),自2010 年上市以来制定落实“三发驱动”战略转型:大输液包材/包装和产品结构升级、抗生素全产业链布局完成、开拓制药领域,贯穿其间的核心是公司的研发创新。
    研发创新驱动公司大输液业务做大做强
    科伦药业起步于大输液,并迅速成长为国内大输液龙头。彼时公司大输液以基础输液为主,上市后大输液经历了双重升级:1)原有产品包材和包装升级提升产品盈利能力;2)产品结构向高端大输液产品拓展。2017 年以来以全肠外营养液为代表的高端输液产品陆续获批,未来1-2 年包括其他肠外营养、造影剂、腹膜透析液等高端大输液产品若顺利获批上市,大输液龙头将进一步做大做强。
    制药新领域,成长新空间
    2012 年王晶翼博士加盟公司担任研究院院长和首席科学家,自2012年以来,研发投入累计超过40 亿元,目前已形成由高端仿制药、创新剂型、生物类似物和创新药构成的丰富的药物研发管线;高效率建立起仿创结合的完整研发体系。根据CDE 和公司披露,截至2018 年底,接近30 种药品处于申报生产评审状态,多个创新剂型药物和创新药、生物药处于临床开发阶段。未来1-2 年是公司专科制剂密集收获期,同时公司创新剂型和创新药管线大幅扩充;未来2-3 年,公司创新剂型药物进入收获期,同时也是公司创新药的突破期。公司将逐步向制药巨头迈进,新的广阔成长空间逐渐打开。
    盈利预测与估值
    预计公司2019/2020/2021 年归属股东净利润增速分别为31.7%/19.9%/21.1%,基于risk-adjusted DCF 估值,公司合理价值为36.2元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    抗生素原料药价格周期波动,当前价格有下滑趋势;医保局主导下仿制药行业不确定风险;基础输液相关政策风险;新药研发失败风险。
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