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荣盛发展(002146)估值低 潜力大
国信证券  2019-04-18       ] [  ] [  ]  打印
    估值低,成长性好
    公司每股重估净资产为13.74元-17.04元/股,2019年动态PE较可比公司具有显着优势,若按可比公司平均动态PE给公司估值,对应股价为15.18元;基于审慎原则,我们认为每股合理估值为14至17元,对应当前股价有17%-42%的空间。
    行业虽已步入成熟期,但市场容量仍巨大
    房地产业对GDP累计同比贡献率及拉动排名靠前,支柱地位突出;商品住宅开发虽已进入成熟期但市场容量仍巨大,经测算仍有279亿平方米(244万亿元)的潜在需求待释放,包括城市化需求、改善性需求及人口增长需求等。
    追赶能力强,资源禀赋好
    公司2007年8月登陆深交所,2008-2018年合同销售额从21亿元飙升至1016亿元,年复合增速超47%,成长性远超同行;截至2018年末公司总土储3614万平方米,其中河北占35%,具备深厚的京津冀城市群底蕴,其余土储广泛地分布在两横(陇海铁路沿线及长江沿岸)、两纵(京沪、京广高铁沿线)、三集群(京津冀、长三角、大湾区)的二、三线城市,且实实在在受益于户籍放开政策;地价低廉,2018年平均地价成本仅2293元/平方米,平均售价可达10328元/平方米。
    各项指标均好,核心竞争力突出
    盈利能力强:2018年公司毛利率为31%、ROE为23%、ROIC为9%,在优势地产股中均位居前列;财务稳健:2018年扣除预收款后的资产负债率46%,短期偿债能力保障倍数达1.1倍;行业地位领先:其销售规模已追赶至全国30强,预计5年内有望步入15强;治理结构优,多层次激励机制完善:公司的“创享计划”全方位推动骨干跟投项目,激发了活力。
    风险提示
    估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、经营风险、财务风险、市场风险。
    业绩锁定性佳,维持“买入”评级
    公司2018年末预收款为870亿元,可锁定2019年wind一致预期营收的127%,业绩锁定性佳,预计19-21年EPS为2.2/2.7/3.4元,年复合增长率25%,对应PE5.4/4.4/3.5x,维持“买入”评级。
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