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正邦科技(002157)生猪养殖量利齐升 布局分散降低风险
光大证券  2019-06-18       ] [  ] [  ]  打印
    一体化农牧企业,生猪养殖为核心
    公司为A 股中第三大生猪养殖企业,已构建“饲料--兽药--种猪繁育-- 商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点,饲料和兽药实现部分自供。2018 年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为:60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。 
    猪周期反转确立,迎来全面盈利时期
    非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降, 验证周期反转。预计从19 年二季度末开始猪价大幅上涨,20 年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出,而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 
    出栏量连续增长,产能分散缓解感染疫情风险
    2012-2018 年公司生猪出栏量年复合增长率为36.7%。2019 年规划出栏量为650-800 万头。公司17 年完成的定增项目将集中在19-20 年建设完成;18 年定增方案已通过证监会审批,项目达产后将新增出栏量64 万头, 同时公司土地储备丰富,为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看, 我们预计公司19-21 年出栏量将分别达到700 万头、850 万头和1100 万头。 
    产能分散,重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国,各省份占比均不高,江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大,超过10%;山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在3%到6%之间;河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地,保障仔猪供给。 
    量价叠加,业绩拐点到来
    生猪行业迎来上行周期,公司出栏量稳步增长,公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响,预计公司2019-2021 年的EPS 分别为:0.86 元、2.49 元和3.01 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年11 倍PE, 对应目标价27.39 元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 
    风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
    
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