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万润股份(002643)业绩符合预期 可转债终止不影响项目推进
申万宏源  2019-06-18       ] [  ] [  ]  打印
    投资要点:
    公司发布2019 年半年度业绩预告:预计上半年实现归母净利润1.93-2.51 亿元(YoY+0-30%),其中Q2 归母净利润0.92-1.50 亿元(YoY -28.7%- +16.3%, QoQ -8.9%-+48.5%),业绩符合预期。公司上半年同比无新增产能,业绩增长主要受益于人民币贬值。同时公司公告终止公开发行可转债事项。
    柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,环保材料项目建设有序推进,终止可转债发行避免股本摊薄。目前全球沸石分子筛市场约1.2 万吨,主要应用于柴油车SCR 尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR 钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR 需与ASC 配合使用以减少过量的氨排放,ASC 也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2 万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018 年产能3350 吨,目前仍有2500 吨产能在建,预计19 年年底前达到预定可使用状态。同时公司规划新增沸石产能(计划产能7,000 吨/年,其中ZB 系列沸石计划产能4,000 吨/年,MA 系列沸石计划产能3,000 吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。该项目原计划通过可转债募集12.78 亿投入项目建设,本次可转债发行终止,改为以自有资金投入建设,公司2019Q1 货币资金9.32亿元,资产负债率10.58%,资金压力不大,项目建设仍将按计划进行,同时可避免股本摊薄。
    九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED 材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED 材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018 年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF 绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19 年有望迎来突破。2018 年九目化学实现营业收入2.36 亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535 万元,亏损1475 万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。
    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润5.21、6.59、8.28 亿元,对应EPS 0.57、0.72、0.91 元,PE 17X、13X、11X。
    风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
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