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禾丰牧业(603609)饲料稳健 禽业成长 生猪布局 激励护驾
中信建投  2019-06-18       ] [  ] [  ]  打印
    禾丰牧业为东北饲料生产龙头企业,快速布局肉禽产业链。公司以饲料、肉禽生产、原料贸易三大板块为业务核心,构建了完整的肉禽产业链,未来将实现肉禽与生猪产业双轮驱动。公司控制权比较集中,金卫东及一致行动人实际拥有公司51.38%的控制权。2018年公司推出限制性股票激励计划,授予数量为1457.50万股,有利于员工的长期积极性和公司的业绩提升。
    规模持续增长,盈利能力提升,产品结构完善。(1)营收、净利润保持增长。2014-2018年,公司收入由91.39亿增至157.51亿元,复合增速14.58%;归母净利润由2.49亿增至5.52亿元,复合增速22.02%。(2)核心业务结构优化,盈利能力提升。2018年,饲料收入为72.99亿,占比为46.34%,毛利率为12.01%。由于管理精细化使得期间费用下降,2014-2018年公司净利率由2.82%提升至3.84%。
    饲料板块:(1)公司核心业务之一,销售稳健增长。2016-2018年公司饲料板块营业收入由62.14亿元上升至72.99亿元,年复合增长率为5.51%。(2)产品种类齐全,结构合理。公司饲料产品线以配合饲料为主, 主推猪料和禽料,2018 年猪料和禽料销量分别为81.20、93.38 万吨,合计占比为75.59%。(3)创新与服务持续强化,市场优势凸显:受益于饲料行业规模化发展趋势、原料优势,公司市场份额有望持续增加。 
    原料贸易板块:(1)饲料原料、动保贸易稳健,收入增长平稳。公司原料贸易收入由2016年的25.89亿元上升至2018年的32.75亿元,复合增长率为8.15%。(2)新领域积极拓展,实现协同效应。公司由饲料原料向新领域不断进军,利用不同经营项目合理搭配、分品种统一管理。
    肉禽产业板块:(1)肉鸡产业链规模稳健增长,配套能力增强。公司为白羽鸡龙头企业之一,肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各环节全覆盖,2018 年公司控、参股企业合计肉鸡屠宰量4.55 亿羽,生产肉品113 万吨,养殖量3.1 亿羽,自身配套肉鸡养殖总量占屠宰总量的68%。2)肉禽养殖长期前景广阔,短期受益替代性需求提升。我国禽肉消费提升空间大,看好行业长期前景;中短期鸡肉替代性需求有望增长,高景气维持可期。 
    生猪养殖板块:(1)生猪布局加快,打造业绩新驱动。公司全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动经营模式,2017年公司控股子公司生猪出栏量5.85万头。(2)生猪价格拐点来临,新周期启动。我国猪肉市场即将面临短缺,非洲猪瘟对部分养殖户造成挤出效应,生猪养殖有望成为业绩新增长点。 
    投资建议:我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为181.93、217.42亿元,同比分别增长15.51%、19.50%;归母净利润分别为6.82、7.91亿元,同比分别增长23.55%、15.98%,公司当前总市值110亿,对应PE为16.1、13.9x,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
    
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