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资产支持证券产品的源与流(基于基础资产与证券化技术的二维视角)
  2018-11-23  唐夕雅     ] [  ] [  ]  打印

 

本文将传统的金融资产证券化定义为ABS的标准模式。标准的ABS围绕“依靠资产信用进行融资”这一理念,分别从破产隔离、风险重组和信用增强三个维度构建证券化制度。其主要特征可以概括为:(1)以银行作为证券化主体;(2)以金融资产作为证券化客体;(3)以剥离主体信用作为证券化的运作模式;(4)固定收益债券。然而,随着金融技术和基础资产范围的扩展,资产证券化的主体、客体以及行为发生了变化,导致证券化的交易结构围绕标准ABS进行了不同程度的流变。

 

具体而言,最早出现的资产支持证券(ABS)以金融资产为基础,从以住宅抵押贷款(MBS)作为基础资产扩展至包括助学贷款、信用卡贷款等其它信贷资产(CLO)、债券(CBO)等多种类的金融资产。证券化技术的进步也是围绕对金融资产的结构化安排展开,在现金流分割上,出现从过手型到转付型证券的发展;在债务清偿主体安排上,再次证券化技术模糊了清偿责任主体,放大了债务违约风险。其次,基础资产挣脱“金融资产”的束缚,可被证券化的客体从金融资产到稳定“现金流”(未来收益)的变化反映了资产证券化发起人从金融企业向一般工商企业的扩张。资产证券化摆脱了“金融资产”这一形式上的束缚,着眼于更具实质意义的“现金流”,实现了从信贷的“特定人之债”向无特定债务人的“未来收益”的思维转换。再次,全业务证券化(WBS)的出现也打破了标准ABS要求将资产真实出售给特殊目的实体达到破产隔离和剥离主体信用风险的目的,存在偿付现金流不能脱离融资方的积极经营与主动管理的情形,我国目前已发行的企业ABS或多或少可见WBS的影子。最后,标准的ABS为固定收益类证券,随着商业地产证券化的发展,出现了权益型REITs、债务型REITs以及混合型REITS,丰富了投资选择。

 

报告详细内容见附件



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