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科创企业估值方法探讨之智能制造装备
  2019-12-08  王恺     ] [  ] [  ]  打印

 

从科创板申报情况看,截至20191029日,已有166家公司拟登录科创板,其中高端装备公司29家,占比17%。从高端装备申报企业细分领域看,智能制造装备公司为20家、卫星及应用产业公司3家、新能源汽车公司3家、轨交装备公司2家、航空装备产业公司1家。科创板高端装备申报公司具有成长性高、研发投入相对较高的特点,同时科创板对企业盈利体现出了更高的包容性。

 

高端装备子行业众多,不同子行业差别较大。机床、造船、工程机械、油服装备、电梯等发展属于成熟期,以机床为代表,是工业的母机,其增长与宏观经济增长高度相关,表现出较强的周期属性。机器人、锂电设备、半导体设备等发展处于成长期。3D打印处于初创期。对于企业的估值,应根据企业所处的发展阶段选择适合的估值方法。

 

根据对国内券商研究报告的归纳总结:对智能制造装备企业,重资产、周期属性的设备类以PB估值为主,机器人行业成熟企业以PE为主,成长期企业可考虑PSPEG。对航空航天企业,整机类适用PS,其他以(备考)PE为主。轨交装备企业基本采用PE 估值方法。海工装备企业采用PB估值法、基础资产法。新能源汽车企业根据发展阶段、细分领域可采用PEPBPSDCF等估值方法。

 

具体到工业机器人领域,国外的工业机器人企业已处于成熟期,因为工业机器人行业受下游汽车、电子制造等行业影响较大,与整体经济周期密切相关,相应的企业营业收入和利润也表现出较大的周期性。以全球工业机器人龙头发那科为例,国外券商对于发那科的定价主要采用的是PB估值方法。常用做法为根据预测的ROEreqiuty(股权的资金成本) 、增长率g,计算一个基于内在价值的PB值作为基础参考,再结合公司行业地位、历史估值情况等给出PB估值的溢价/折价,对PB估值法的基础参考进行修正。

 

国内工业机器人企业经过前些年的高速增长,也逐步步入了成熟阶段。以国内机器人龙头发那科为例,对多种估值指标进行回溯分析:PB估值相对较为稳定,可以作为主要的估值方法。PS估值在业绩相对稳定的阶段与PB估值基本吻合,而在业绩增速较高的阶段有一定的估值溢价。PEPER估值整体趋势基本相同,并且都表现出一定的周期性,可以作为一种估值方法进行参考。PEG估值波动性较大,并且在公司存在负增长的情况下参考意义较小。综上,不同于目前国内大部分券商对工业机器人企业的估值方法,我们认为对国内工业机器人成熟企业可以以PB估值为主,同时采用PSPE估值进行多种估值方法的验证。

 

报告详细内容见附件

 



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