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中国先进制造业上市公司融资效率实证研究
  2019-12-06  王恺     ] [  ] [  ]  打印

 

本文从微观角度对融资效率进行了界定:在现有融资制度下,企业能够承受适度的融资风险并且以相对较低的成本进行资金筹集,同时对所筹集到的资金进行合理规划及较佳配置,以最终实现收益最大化的预设目的。换言之,融资效率由“资金的融入效率”与“融入资金的使用效率”共同构成。

 

从国内研究来看,关于先进制造业造业融资效率的专门研究很少,大部分作为战略性新兴产业的一部分进行研究。首先,从研究对象看,融资效率的计算需要从资本结构的角度来考虑相关的评价指标更科学,现有的研究较少关注先进制造业融资效率的评价。其次,研究方法来看,大部分研究利用C2RBC2 的方法建模测度高端装备效率以及SFA 等参数估计的方法。经典的C2RBC2 模型在规模报酬不变和可变的假设下测算决策单元曲面和最佳生产前沿面的距离得出生产效率值,这种方法最大的不足在于没有对相关指标“松弛”变化的影响进行评价。另外,SFA 需要首先明确研究对象正确的函数形式,当前有限的研究难以精准明确先进制造业的具体函数,而且参数估计明显的人为误差会导致评价结果存在偏差。

 

本文采用DEA数据包络模型,选择内部融资、债券融资、股权融资三个融资渠道作为融资的投入指标,选取营业总收入和净利润作为企业的产出指标。样本选取上,本文选取了A股所有先进制造业和制造业的上市公司,具体主要包括新一代信息技术(不包括软件和互联网服务)、高端装备、生物医药、新材料、汽车制造行业,对先进制造业融资效率进行了实证分析。根据实证研究结果,中国先进制造业上市公司融资效率均值在过去几年有所下滑,从2014年的0.616下滑到2018年的0.580(融资效率由低到高的区间为0-1),并且先进制造业上市公司的融资效率低于制造业,而这种差距在过去几年有所拉大。我们认为这主要是因为先进制造业作为新兴产业,近年来资本投入规模较大,但是企业的营收和利润增长并没有能够完全匹配资本的增加,造成融资效率的降低。从企业融资效率分布来看, 2018年中国先进制造业上市公司中有近四成企业融资效率处于0.4-0.6区间,有三成的企业融资效率不足0.4,而融资效率高于0.6的企业数量占比较低,未来依然有很大的提升空间。从发展变化角度看,过去几年,国内先进制造业上市公司中低融资效率的公司数量显著增长,而高融资效率的公司数量略有下滑。

 

为了提高先进制造业企业融资效率,促进制造业高质量发展,应该加大对先进制造业金融支持。具体包括:1)推进多层次资本市场建设,拓宽先进制造企业融资渠道;2)发挥资本市场的并购重组功能,助力先进制造业企业做大做强;3)提高商业银行服务先进制造业的能力;4)发挥政策性金融机构对先进制造业的支持作用;5)促进服务于先进制造的融资租赁业发展,为技术升级和设备更新提供融资支持;6)健全信用担保体系,完善企业技术创新评价体系。

 

报告详细内容见附件

 



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