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保险三季报前瞻暨9月份数据点评:顺势逢低布局 抢攻四季度评
招商证券  2018-10-19       ] [  ] [  ]  打印
    三季度收官,负债端持续改善。(1)原保费方面,1-9月平安、国寿、新华、太保累计原保费依次为5615亿、4685亿、1000亿、2645亿,同比增速依次为19%、4%、11%、14%,基本持平于1-8月的19%、4%、12%、15%增速,其中新华和太保略有下降符合预期,由于去年同期快返产品炒停基数较高。寿险原保费累计增速依次为21%、4%、11%、15%,平安财累计增速为15%,皆保持平稳;(2)新单方面,平安1-9月新单1225亿,同比增速-3%,较1-8累计-3%保持平稳。9月单月新单109亿,同比增长3%。二季度保险公司调整战略后成效明显,三季度不管是原保费还是新单保费,均较中报明显改善。
    三季报前瞻:改善持续,请勿悲观。(1)健康险持续增长,新单保费结构优化。据我们草根调研得知,三季度各家公司加大健康险销售力度,平安“爱满分”提佣,活动率持续提升;新华全国范围推广“多倍保”,且辅以刺激政策;太保差异化佣金政策,预计健康险增速持续扩大。(2)通过新单数据测算,预计平安、新华、太保NBV增速较中报的0%、-9%、-18%进一步改善;(3)利润方面,虽然投资收益承压,但由于750天曲线持续上移释放准备金,叠加去年同期准备金补提,新华、太保有望延续中报高速增长态势。
    展望全年,翘尾因素有望推动负债端大幅改善。目前各家保险公司负债端持续向好,9月份由于去年同期冲量预计单月将有所恶化,但不改全年持续改善态势:(1)Q4基数较低,平安、太保、新华17Q4新单规模依次为220亿、27亿、22.5亿,占全年比重仅16%、2%、10%;(2)18Q4持续销售,目前距离全年目标仍有一定距离,我们预计保险公司将优先完成今年KPI任务,同时保险公司均表态未来将熨平保费季度差异,均衡发展。综合来看,去年Q4基数低,今年Q4持续销售,预计负债端有望在Q4实现大幅改善。
    全年价值有望较中报明显改善,得益于健康险销售稳中求进、Q4持续营销。保险公司持续发力健康险销售,往后看,(1)新产品持续营销,平安“爱满分”活动率稳中提升,10月上线姊妹产品“福满分”;新华“多倍保”销售范围持续扩大等;(2)费用政策延续,费用投入和加拥政策持续有望继续刺激代理人销售;(3)基数逐步下降。健康险销售持续增长,叠加四季度持续销售缩窄新单降幅,预计全年平安、新华、太保NBV增速为-6%-5%,对应下半年NBV增速仅15%左右。
    年内长端收益率下行空间有限。9月份10年期国债收益率站稳3.6%水平,往后看年内长端收益率下行空间有限:监管政策边际放松,资管新规和银行理财新规边际放松,信用债和非标风险缓释,同时美债收益率一度飙升至3.23%,汇率压力持续。积极的财政政策、稳健的货币政策、以及适度的监管政策齐心协力,叠加汇率压力,我们认为10年期国债收益率下行空间有限。
    投资建议:再次重申保险股四季度配置价值,建议强烈关注。三季度收官,保费如期改善,原保费和新单保费均较中报明显改善。展望三季报核心指标,预计平安、新华、太保NBV增速较中报持续改善。展望全年,负债端改善板上钉钉,四季度预计持续营销叠加低基数,推动全年价值增长超预期;资产端利率下行空间有限,10年期国债收益率震荡前行。
    当前板块估值仍处于历史底部,平安、新华、太保、国寿PEV分别为1.15X、0.81X、0.87X、0.7X,四季度估值切换还将再下一个台阶。我们强调当前估值处于舒适位置,且在负债端大幅改善、资产端企稳的背景下,保险板块修复空间较大,个股建议:中国平安、新华保险。
    风险提示:新单数据不达预期,经济下行导致国债收益率下行。
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